张小泉(301055):疫情等拖累上半年业绩,关注后续改善进展-中期点评

业绩回顾

   1H22业绩基本符合我们预期

   公司公布1H22业绩,收入实现4.39亿元,同增32.8％,归母净利润实现0.34亿元,同降22.5％,扣非归母净利润实现0.28亿元,同降35.3％,非经常损益主要为政府补助增加,业绩基本符合我们预期,利润下滑主因国内疫情反复影响物流交付及线下门店客流,同时原材料价格上涨叠加阳江产能爬坡,单位制造成本较高所致。

   分季度看,1Q/2Q22收入分别同增28.1％/37.4％,归母净利润同比分别-46.0％/+3.0％,扣非归母净利润分别同降-47.2％/-21.9％。

   发展趋势

   1、产品、渠道、品牌力皆提升,助力营收快速增长。1)品类角度,公司1H22传统刀剪具/厨具厨电类/家居五金类同比分别增长18.2％/105.4％/1.7％,传统刀剪具持续推进产品高端化策略,厨具厨电类产品矩阵不断完善,带动快速增长;2)渠道角度,1H22境内/境外渠道同增30.18％/459.4％;境内方面,线上天猫/抖音上半年收入分别同增26.3％/2592.6％,公司积极推进线上布局,在稳固传统电商优势的前提下,大力发展新兴电商,已于抖音平台成为厨具类前五商家;线下渠道持续完善,新开拓1.25万个终端网点,创新打造新型专卖店模式;境外公司成功扶持海外优质客户,有望打开海外市场;3)品牌角度,公司持续推进品牌建设,线上品宣平台总曝光量超过1.1亿人次。

   2、原材料价格上涨、阳江产能爬坡,叠加销售费用持续投放,盈利能力短期承压。公司1H22毛利率实现36.8％,同比下滑4.8ppt,我们认为主因原材料价格持续高位,同时阳江产能仍在爬坡期,导致单位制造成本同比增加。费用端看,1H22公司销售/管理+研发/财务费用率分别实现17.2％/9.9％/0％,同比分别提升2.2/0.5/0.2ppt,销售费用率提升主因直销模式占比增加,同时传统电商渠道获客成本上涨。综合影响下,公司1H22归母净利率实现7.8％,同降5.6ppt。

   3、品类持续拓展升级、渠道不断完善、产能有望顺利爬坡,看好公司中长期成长前景。我们预计:1)品类端:传统刀剪品类公司聚焦核心单品,重点开发锻打圆头切片刀、名刃系列套装等高端新品,未来占比有望不断提升带动整体销售向好;厨具厨电持续推进新品研发与新材料新工艺应用,持续完善砧板、绞肉机等品类矩阵,有望持续快速增长;2)渠道端:公司在夯实现有渠道优势的基础上,持续探索线上线下渠道、营销新模式,有望不断加深渠道护城河,外销业务未来亦有望实现突破;3)生产端:公司阳江工厂产能持续爬坡,未来随爬坡顺利有望摊薄单位成本,盈利能力有望向好。

   盈利预测与估值

   基于疫情反复等短期不利因素影响,我们分别下调2022/2023年盈利预测10％/9％至0.85/1.1亿元,当前股价对应2022/2023年28/22倍P/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整对应下调目标价7％至20元,对应2022/2023年36/28倍P/E,有29％上行空间。

   风险

   原材料价格大幅波动风险;市场竞争加剧风险;外协加工风险。