贵研铂业(600459):业绩平稳运行,项目持续推进-2022年中报点评

公司业绩总体保持平稳。2022年H1,公司实现营收180.76亿元,同比下降3.39％,实现扣非后归母净利润2.45亿元,同比下降1.32％;2022年Q2,公司实现营收94.02亿元,同比增长4.48％,环比增长8.39％,实现扣非后归母净利润0.58亿元,同比下降54.33％,环比下降68.98％。上半年在严峻复杂的外部环境下,公司贵金属新材料制造、资源循环利用及供给服务三大核心业务板块发展质量稳步提升,总体经营业绩平稳。

   贵金属前驱体材料产业化项目实现批量投产。公司于2018年投资建设前驱体材料产业化项目,包括铂、钯、铑、铱、钌系列贵金属前驱体材料等五大系列产品,2022年上半年项目实现批量投产,公司前驱体产能或增至近300吨/年,相较于之前的80吨/年,提升近3倍。随着钛电极、电镀、醋酸醋酐、石油化工、医药化工行业等下游需求的持续增长,贵金属前驱体板块或将成为公司的长期业绩增长点,我们预计2022-2025年公司贵金属前驱体材料板块产销量或维持年均20％以上增速。

   汽车尾气净化催化剂产销量有望持续增长。公司"国六"催化剂生产线已于2021年7月建成,柴油车方面与战略客户潍柴动力深度合作的"1200万升/年汽车尾气高效催化转化技术产业化项目"一期基本建成,进入试生产阶段,进口替代持续进行中。上半年公司严控市场和运营风险,专注机动车绿色环保领域,加快重点产业化项目建设,提高不同产品板块的协同发展效应,"国六"催化剂突破重要客户市场,加快做大混动项目。公司或将充分享受"国六"新标下催化剂市场红利,进一步提升在汽车尾气催化剂市场的市占率。

   统筹推进贵金属产业跨地域投资运营的战略布局。2022年6月10日,公司与昆明市高新区签订战略合作协议,拟以11亿元投建云南省贵金属新材料产业园(二期)项目,主要围绕贵金属化学品、贵金属合金材料和贵金属电子浆料三大领域,着力打造全国最大的贵金属及相关新材料制造基地。此外,"贵金属二次资源富集再生现代产业基地"项目按计划推进中,贵金属资源循环利用产能提升稳中有进。

   风险因素:原材料价格大幅波动;下游需求不及预期;相关市场竞争加剧,公司市占率提升不及预期或被侵蚀;公司新项目投产不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司是国内贵金属新材料龙头,考虑今年上半年由于疫情等因素公司下游需求不振,叠加原材料价格波动较大,下调公司2022-2023年归母净利润预测为5.44/6.43亿元(原2022-2023年预测为10.47/14.32亿元),增加2024年归母净利润预测7.74亿元,对应EPS预测分别为0.92/1.09/1.31元。选取凯立新材、威孚高科、有研新材、华宏科技作为可比公司,当前上述公司2022年PE(Wind一致预期)平均值约26倍,给予公司2022年26倍PE估值,下调公司目标价至24元,维持"买入"评级。