滨化股份(601678):Q2业绩符合预期,C3C4项目一期将于年内落地-2022年半年报点评

事项:公司发布半年报业绩,2022H1实现营收45.4亿元,同比+5.11％;归母净利润6.88亿元,同比-29.66％;毛利率29.22％,净利率15.42％,基本每股收益0.34元/股。其中Q2实现营收22.98亿元,同环比分别+4.45％/+2.52％,归母净利润3.18亿元,同环比分别-34.35％/-14.14％,毛利率28.09％,净利率14.17％。

   评论:烧碱板块价格及利润齐升:根据公司公告,2022H1烧碱销售均价(扣税)3663.7元/吨,同比+106.22％,烧碱-原盐价差(含税)3401元/吨,同比+122.2％,销量33.26万吨,同比-3.25％。2022Q2烧碱销售均价(扣税)3925元/吨,同环比+119.68％/+15.42％,烧碱-原盐价差(含税)3662元/吨,同环比+141.2％/+16.7％,销量16.69万吨,同环比分别-3.24％/-0.68％。国内烧碱行业供需端均有提振,叠加出口利好支撑,上半年价格及利润均有一定提升。

   环氧丙烷供应相对过剩,价格及利润同比下滑:根据公司公告,2022H1环丙销售均价(扣税)9791.94元/吨,同比-36.45％,环丙-丙烯-液氯价差(含税)为3273元/吨,同比-63.3％,销量10.48万吨,同比-5.79％。2022Q2环丙销售均价(扣税)9582.02元/吨,同环比-35.00％/-4.44％,环丙-丙烯-液氯价差(含税)为3113元/吨,同环比-59.6％/-9.3％,销量5.53万吨,同环比分别-5.67％/+11.84％。当前环氧丙烷行业处于相对过剩阶段,价格及价差同比下滑。

   碳三碳四综合利用项目一期及4000吨溴素项目将于年内开车。根据半年报信息,在建的C3C4综合利用项目一期计划10月开车,其中60万吨PDH装置已经在7月底中交。项目全部投产后将新增60万吨丙烯、80万吨异丁烷、24万吨环氧丙烷、74.2万吨/年甲基叔丁基醚。4000吨溴素项目已经在8月份投产。此外,PDH项目副产氢气将新增灰氢产能约2.32万吨,预计新产能将快速投向氢能源市场。

   投资建议:我们认为公司将凭借碳三碳四项目实现EPS的较快提升,我们预计2022-2024年公司实现营收100.8/135.09/153.18亿元,同比+8.8％/+34.0％/+13.4％;归母净利润13.50/15.44/19.92亿元,同比-16.90％/+14.3％/+29.0％,对应P/E为9/8/6,对应EPS为0.66/0.75/0.97元/股,给予2023年10xP/E,目标价格7.50元/股,考虑到主业产品价格后续仍有下调的可能性,下调至"推荐"评级。

   风险提示:产品价格持续下跌、项目建设不及预期等。