石大胜华(603026):电解液溶剂产销创新高,锂电材料项目加速推进

事件描述

   8月30日晚间,公司发布2022年半年报,报告期间公司实现营业收入34.78亿元,同比降低4.62％;实现归母净利润6.51亿元,同比增长10.15％。

   电解液溶剂产销稳步增长,原材料价格上涨致盈利能力承压2022H1,公司实现营业收入34.78亿元,同比降低4.62％;实现归母净利润6.51亿元,同比增长10.15％;实现扣非归母净利润6.38亿元,同比增长8.36％。公司收入同比略有降低,主要是公司产品甲基叔丁基醚和气体销量同比下滑所致。根据公司披露的经营数据,2022年上半年公司甲基叔丁基醚和气体销量分别为8.10万吨和3.88万吨,同比去年降低62.90％和39.28％。但由于公司相应产品都上调了价格,叠加公司电解液溶剂产品产销量稳步增长,公司收入仅略有降低。从利润端来看,公司在收入略有降低的情况下,利润反而实现了正增长,体现了公司较强的成本管控能力。单看二季度,公司实现营业收入17.07亿元,环比降低14.74％;实现归母净利润2.01亿元,环比降低54.00％;实现扣非归母净利润1.92亿元,环比降低54.00％。公司二季度收入环比下滑,主要是公司主营产品电解液溶剂二季度受到疫情影响价格降低较多所致。根据iFinD数据,公司DMC2022年一季度平均出厂价为7995元/吨,而二季度平均出厂价仅为5818元/吨,环比降低27.23％。从利润端来看,由于二季度公司产品原材料价格处于高位,导致成本端上涨较快。

   锂电材料版图进一步扩大,新产能逐步释放提振公司业绩公司是国内电解液溶剂龙头,溶剂涵盖了碳酸二甲酯、碳酸二乙酯、碳酸甲乙酯、碳酸乙烯酯等全系列产品,市占率遥遥领先。公司目前拥有碳酸二甲酯产能15万吨/年,同时,公司投资建设的44万吨/年新能源材料项目(一期)10万吨/年碳酸二甲酯装置投料成功,标志着公司碳酸二甲酯产能已经达到25万吨/年,规模化生产将为公司带来更大的成本优势。同时,公司控股子公司石大胜华(泉州)有限公司投资建设的4万吨/年电池级碳酸乙烯酯精制项目投料成功,已经产出电池级碳酸乙烯酯产品,进入正常生产阶段。这表明公司正在进行产品升级,优化后的产业结构将进一步提高公司竞争力,毛利率更高的电池级产品也将大幅增厚公司利润,巩固公司龙头地位。而且,公司进一步拓宽业务版图,延伸发展锂电材料项目,眉山基地布局3万吨/年硅基负极、2万吨/年补锂剂、1万吨/年新型导电剂等项目,随着上述项目的不断建成投产,将进一步提振公司业绩。

   签订电解液代工协议,产能释放进度加快公司凭借在电解液溶剂方面的优势,积极布局下游电解液,目前规划和在建的电解液产能达70万吨。其中,全资子公司胜华新能源科技(东营)有限公司投资建设30万吨/年电解液项目,该项目预计于2023年2月份建成投产。全资子公司胜华新能源科技(武汉)有限公司拟投资建设20万吨/年电解液及配套公用工程项目,该项目预计2023年底前建成投产。全资子公司胜华新能源科技(眉山)有限公司拟投资建设20万吨/年电解液及配套项目,该项目预计于2023年12月投产。公司切入电解液赛道,除了得益于电解液溶剂的龙头地位之外,更是由于公司能生产电解液所需的各类原材料,包括溶质六氟磷酸锂和各类添加剂,这使得公司能够以更低的成本生产电解液,增强公司产品的核心竞争力。同时,公司与ENCHEMCO.,LTD签订电解液代工协议,标志着公司电解液产品顺利打开市场,产能释放进度有望加速。

   投资建议考虑到公司锂电产品矩阵日益丰富,产能释放节奏较快,预计公司2022年-2024年分别实现营业收入76.81、97.25、212.48亿元,实现归母净利润13.66、18.80、23.81亿元,对应PE分别为24、18、14倍。维持公司"买入"评级。

   风险提示

   (1)原材料价格上涨带来成本的升高;(2)客户验证进度不及预期;(3)产能释放进度不及预期;(4)下游需求不及预期。