曲美家居(603818):Ekornes保持亮眼增速,盈利能力有望改善-2022年半年报点评

业绩摘要:公司发布2022年半年度报告,2022年上半年公司实现营收25.4亿元,同比+0.9％;实现归母净利润1.3亿元,同比-2.2％;实现扣非净利润0.9亿元,同比-24.9％。单季度来看,2022Q2公司实现营收12.2亿元,同比-10.3％;实现归母净利润0.7亿元,同比+0.7％;实现扣非后归母净利润0.4亿元,同比-35.6％。上半年受国内疫情影响,公司生产发货及渠道推广节奏放缓,收入增速暂时承压。

   原材料价格高位致盈利能力暂时承压,债务置换完成后有望较快修复。报告期内,公司整体毛利率为34.2％,同比-7.1pp,主要由于原材料及运输成本增加。费用率方面,公司销售费用率为16.3％,同比-5.9pp;主要系本期业务宣传费及资产折旧摊销金额减少所致。管理费用率为7.6％,同比+1pp,主要系本期人工成本、咨询服务费及中介机构费增加所致;财务费用率为3.5％,同比-0.5pp。主要系本期外币汇率变动导致汇兑收益增加所致;研发费用率为1.9％,同比持平。综合来看,公司净利率为4.9％,同比-0.2pp;单季度数据来看,2022Q2毛利率为32.8％,同比-6.6pp;净利率为5.5％,同比+0.6pp。2022年上半年公司经营性现金流净额为1.5亿,同比+79.5％;应收款项2.4亿,同比+36.6％;期末公司预收账款(合同负债)0.2亿元,同比+41.8％。上半年公司正式引入高瓴资本成为子公司股东,增资款项将主要用于子公司进行有息债务置换,预计在年内完成。完成本轮债务置换后,公司将进一步降低有息负债总额。同时,随着公司经营情况的持续向好,剩余债务利率水平也将降低,预计届时公司财务费用将明显下降,提升整体利润水平。

   Ekornes保持亮眼增速,产品结构进一步优化。分地区看,2022年H1公司外销/内销分别实现营收18.7/6.7亿元,同比+20.2％/-30.4％,外销收入增速坚挺。其中Stressless/IMG/Svane分别实现营收14.3/3.9/1.1亿元,同比+21％/+20％/-3.6％。上半年Ekornes在海外市场消费需求承压的背景下,保持良好增长势头。主要由于:1)舒适椅产品不断推陈出新,同店销售稳步增长;2)非舒适椅品类包括软体沙发、电动椅、软包餐椅等产品快速放量,继续保持高速增长,渠道渗透率持续提升;3)中国市场开拓稳步推进,Ekornes国内市场一季度实现三位数增长,二季度在疫情的影响下,上半年仍然保持了较快的增长速度;4)床垫产品自2022年Q2开始,以欧洲为起点,向全球进行扩张;二季度在原材料成本和海运价格均保持高位的情况下,公司产品普遍提价6～8％,有效对冲了原材料成本上涨的风险,预计随着提价影响传导,Ekornes毛利率有望修复。

   曲美本部短期受国内疫情影响增速承压,下半年有望边际改善。上半年曲美本部实现收入6.2亿元,同比-32.8％,主要由于公司物流运输、直营经销渠道运营及B2B工程交付节奏在不同程度上受到疫情影响。展望后续,公司内销产品实力及渠道能力得到提升,1)产品方面,开发新产品,推出"河湾"、"集木","如觅"等产品,丰富了公司产品矩阵;2)渠道方面,鼓励新加盟经销商和小商开单品类店,降低经营难度和投资强度,提高新商和小商的存活率与盈利水平;同时大商、强商继续发挥大店+"全品类一站式"的经营模式优势,提高客单值和连带率;3)对现有产品材料进行优化,对冲了一部分原材料价格上涨的影响,精简与优化SKU,提升生产效率。随着疫情影响减弱,公司内销2022下半年及2023年增速有望边际改善。

   盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.65元、0.86元、1.12元,对应PE分别为13倍、10倍、8倍,维持"持有"评级。?风险提示:原材料价格大幅波动的风险,汇率大幅波动的风险,国际贸易摩擦加剧的风险,行业竞争加剧的风险,疫情影响范围扩大的风险。