傲农生物(603363):生猪产能释放,饲料逆势增长-中报点评

公司发布2022年半年报。上半年实现营业收入88.17亿元,同比+7.27％;实现归母净利润-6.77亿元,同比-316.18％。单二季度来看,公司实现营业收入46.62亿元,同比+7.78％;实现归母净利润-3.25亿元,同比-0.13％。

   上半年出栏量大幅增长,经营管理优化稳步推进。公司母猪产能逐步释放,出栏量逐步增加,22年上半年生猪出栏量234.39万头,同比增长86.14％,对应全年550万头出栏目标已完成42.6％。产能方面,7月底公司能繁母猪存栏量29万头,较6月增长7.41％,为明年出栏量增长打下基础。成本管理方面,公司目前仔猪断奶成本约430元/头,较3月水平下降20元/头,全年目标降到380元/头左右。同时,公司正在逐步调整育肥端管理效率提升,围绕母猪场进行配套布局,将资源整合集中到做得好的团队(好的区域已经做到16元/公斤的水平),育肥成本接下来应有较大下降空间,公司的目标是今年底、明年初使育肥成本降到16元/公斤。

   猪料逆势增长,水产料推广效果显现。上半年,公司实现饲料销量132.17万吨,较上年同期增长3.50％,其中猪饲料销量77.22万吨,同比增长1.15％,在上半年行业猪料下降背景下,公司逆势实现增长,猪料竞争力充分显现;禽料销量33.75万吨,同比下降6.02％;其他料(水产料、反刍料及其他)销量21.21万吨,同比增长37.19％,公司水产料业务拓展力度较大,上半年增量明显。

   屠宰收入规模扩张,动保销售承压。屠宰食品业务方面,公司持续增加业务拓展区域,上半年公司完成屠宰头数35.27万头,同比增长82.76％,完成生猪贸易头数28.57万头、同比增长1,392.58％,实现收入12.3亿元,同比增长76.39％。动保方面,公司上半年实现收入1,565.43万元,较上年同期减少23.83％,变动主要原因是报告期内相关区域因雨水季节,公司水产动保销售受影响。

   7-8月行业生猪均价依然处于高位,我们预计下半年在消费恢复预期下,高猪价或保持,同时上半年其他收益增加,预计其他收益跟随出栏量有所增加,上调业绩预期,预计22-24年归母净利润分别为-1.66、16.82、5.07亿元(原预测-5.70、15.09、3.99亿),据前次可比公司估值水平,维持23年11xPE,目标价21.24元,维持"买入"评级。

   风险提示:疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等、养猪补贴相关的其他收益不及预期风险。