上港集团(600018):1H22业绩略超预期,疫情下港口龙头彰显韧性

1H22业绩略超我们的预期公司公布1H22业绩:上半年实现收入200.9亿元,同比增长15.7％,环比增长18.7％;实现归母净利润108.1亿元,对应每股盈利0.46元,同比增长24.0％,环比增长81.3％,略超我们的预期,主要由于子公司的收入利润增长以及参股公司带来的投资收益增长;对应2Q22公司收入为76.8亿元,同比下降20.6％,环比1Q下降38.1％,归母净利润为53.2亿元,同比下降7.7％,环比1Q下降3.2％。受疫情影响,1H22公司港口货物吞吐量环同比分别下降15.7％/11.5％,集装箱吞吐量环同比分别下降6.4％/1.7％,我们认为上半年公司利润增长主要来自子公司瑞泰发展、瑞祥房地产发展、锦江航运的利润贡献以及参股公司的投资收益贡献。

   发展趋势疫情影响渐行渐远,港口主业彰显韧性。受上海疫情影响,公司母港生产量和运营效率下降,4月份上海港货物吞吐量、集装箱吞吐量分别环比3月份下降30.3％/24.8％,上海港锚泊时长和作业时长均值分别环比3月份增加199.4％/149.1％。随疫情好转以及腹地企业复产复工推进,上海港吞吐量快速反弹,目前生产运营已恢复至疫情前水平,7月份上海进出口金额同比增长16.7％,货物吞吐量、集装箱吞吐量分别同比增长2.0％、16.2％。我们认为,下半年随着国内需求稳定增长以及上海进出口贸易规模增加,公司港口主业业务量有望保持较快增长。

   多元化布局优势显现,参控股公司有望为公司带来利润弹性。根据公司公告,1H22公司子公司瑞泰发展、瑞祥房地产发展以及锦江航运合计为公司贡献收入及净利润79.9亿元、21.3亿元,同比去年增长34.5％、35.0％;上半年公司通过参股公司获得投资收益64.9亿元,其中东方海外、上海银行以及邮储银行合计贡献投资收益59.6亿元,同比去年增长41.2％。上半年公司新增投资瑞禾房地产发展公司,我们认为持续的多元化业务布局有望为公司带来较好的利润贡献。

   盈利预测与估值我们维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年8.1倍/7.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和7.28元目标价,对应10.9倍2022年市盈率和10.7倍2023年市盈率,较当前股价有35.1％上行空间。

   风险宏观经济下行,港口降费率,疫情超预期扩散,进出口贸易增速放缓。