东珠生态(603359):业绩受疫情影响下降,林碳业务快速拓展-2022年半年报点评

事件2022年8月30日,公司发布2022年半年度报告:1)2022年H1公司实现营收9.67亿元,同比-24.27％;实现归母净利润1.78亿元,同比-35.78％。单季度来看,2022年Q2实现营收5.37亿元,同比-28.69％,环比+24.92％;实现归母净利润0.96亿元,同比-45.75％,环比+17.71％。

   2)2022年上半年,公司及子公司累计新中标项目2项(生态修复类业务1项+市政景观类项目1项),合计中标金额为6.01亿元,同比-50.67％;同期,公司及子公司累计新签订项目合同6项(生态修复类合同2项+市政景观类项目4项),合计项目金额为21.59亿元,同比+85.39％。

   点评2022年H1营收、业绩受疫情影响下降,2022年Q2营收、业绩环比提升。1、2022年H1,公司营收为9.67亿元,同比-24.27％,主要原因系受疫情反复影响,公司与项目发包方、政府方的谈判进度、施工进度等均受到了负面影响;同期,公司归母净利润为1.78亿元,同比-35.78％,业绩下降幅度大于营收下降幅度,主要原因系银行贷款利息增加导致财务费用同比大幅+613.75％。2、单季度来看,2022年Q2,公司营收/归母净利润分别为5.37/0.96亿元,分别同比-28.69％/-45.75％,分别环比+24.92％/+17.71％,公司二季度营收、业绩同比均出现下降,主要原因系疫情扰动影响业务谈判和工程进度。展望未来,我们认为随着疫情影响边际的减弱,在双碳背景下,生态环境保护需求提升,叠加新农村振兴及新兴基建市场加速推进,公司生态修复和市政景观两大传统业务主线将齐头前进。

   盈利能力受疫情影响同比下降,资产负债表端表现优异。1、从盈利能力来看,2022年H1,公司实现毛利率29.61％,同比-1.67pct,主要系受疫情影响,相关成本增加所致。从期间费用来看,2022年H1公司期间费用率为8.06％,同比+2.70pct,其中,管理/研发/财务费用率分别为3.99％/3.15％/0.93％,分别同比+0.90pct/+0.74pct/+1.06pct,财务费用率大幅提升主要系银行贷款利息增加所致。在毛利率及期间费用率的双重影响下,公司实现净利率18.32％,同比-3.54pct。总体来看,公司盈利能力受疫情影响同比下降。2、从资产负债表端来看,1)2022年H1,公司资产负债率为59.89％,在同业内仍处于较低水平,且负债项目主要系应付类项目构成,显示公司在产业链上处于较强地位;2)大股东无股权质押。3、从现金流量表端来看,1)2022年H1,公司经营性活动产生的现金流量净额为-2.49亿元,同比+8.80％,主要得益于公司采取多种措施加大工程款的回笼;2)公司收现比和付现比分别为75.98％/90.05％,分别同比+42.24pct/+23.46pct,现金收回能力同比加强。

   生态修复及市政景观基础设施建设主业发展稳健,2022年H1新中标及新签定合同金额合计27.60亿元,同比增长15.83％。从新增订单情况来看,1、2022年H1,公司及子公司新中标项目2项(生态修复类业务1项+市政景观类项目1项),合计中标金额为6.01亿元,同比-50.67％,主要原因系多地疫情爆发导致公司业务拓展与项目谈判进度受负面影响;同期,公司及子公司累计新签订项目合同6项(生态修复类合同2项+市政景观类项目4项),合计项目金额为21.59亿元,同比+85.39％,新签定项目金额保持高增长,为公司未来业绩增长提供保障。2、单季度来看,2022年Q2,公司及子公司未有新中标项目;公司及子公司新签定项目合同2项(市政景观类项目2项),合计项目金额为3.48亿元,同比-49.33％,二季度公司新增订单金额同比下降,主要原因系多地疫情爆发导致公司业务拓展与项目谈判进度受负面影响。

   林业资源迅猛扩张,碳汇业务将受益落地进展与CCER重启。公司凭借市场、团队、资金和合作优势,快速及深入布局林碳业务,于去年10月成为中证上海环交所碳中和指数100家成分股里唯一入选的林业企业。从公司林业资源拓展来看,公司林业资源拓展迅速,已与地方业主累计签订碳汇战略合作开发框架协议5个,涉及林地面积约2700万亩,同时正在持续拓展云南省、广西省、四川省、福建省等相关区域内的业务。从碳汇开发能力来看,公司依托自身强大的研究团队,并与中国林科院、北林大、南林大等科研机构及高校紧密合作,具备从前期项目识别到后期的文件编制、方案制作再到核证机构审核最后交易的全产业链经营能力,能够完成林业碳汇开发全产业链流程。从林碳业务进展来看,公司已签订的战略合作协议,均在有序转化正式合同的过程中,初步投入资金达约3000万元。目前已完成林调、勘察、森林经营方案研讨等部分前期工作,部分项目正在着手林木生物物质碳储量的监测、PDD文件的编制以及方案的制作。从政策层面来看,上海环交所和北京绿色交易所均公开发声CCER有望今年重启,公司碳汇业务将受益于CCER重启。

   从碳价上涨趋势来看,随着我国统一碳市场的不断建设完善,供给端逐渐释放CCER开发、需求端扩容与机构投资者不断纳入碳金融投资市场,碳价有望持续上涨,潜力较大。

   投资建议考虑到公司传统业务稳健增长以及在林碳业务加速布局,我们给予公司2022/2023/2024年EPS的预测分别为1.37/1.99/2.55元/股,基于8月31日收盘价12.24元,对应的PE分别为9/6/5X,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示订单业绩不及预期;政策落地不及预期;碳交易推广不及预期等。