南玻A(000012):玻璃盈利承压,太阳能业务升级表现亮眼-2022年中报点评

业绩整体承压,Q2收入实现增长。2022H1实现营收65.19亿,同减1.45％,归母净利润10.01亿,同减25.98％,扣非归母净利润8.88亿,同减33.25％,EPS为0.33元/股,其中Q2单季度收入37.34亿,同增3.5％,归母净利润6.17亿,同减20.8％。上半年玻璃业务受需求不佳和成本上涨因素影响,表现有所承压,太阳能业务转型取得突破,对冲一定压力。

   玻璃业务盈利承压,太阳能业务表现亮眼。上半年玻璃业务板块实现收入44.29亿元,同比-17.26％,毛利率为30.89％,同比-7.7pct,盈利承压主因原燃材料价格上涨所致,其中浮法玻璃收入同比-20.66％,主因需求放缓、玻璃价格下降,净利润同比-64.34％;光伏玻璃收入同比-43.66％,主因东莞生产线技改,净利润同比-101.18％;工程玻璃受益于产能释放,收入同比+1.11％,净利润+216.17％。电子玻璃和显示器件板块受疫情及宏观经济影响,终端市场需求萎缩,收入实现8.1亿,同比-8.06％,净利润1.12亿,同比-50.15％。硅料产能技改优化后迅速进入行业一线大厂供应体系,硅片产品成功抢占印度市场,整体盈利能力明显改善,上半年太阳能业务板块收入14.34亿,同比+225.49％,净利润2.82亿,收入占比提升15.3pct至22％。

   费用率保持平稳,现金流表现承压。上半年实现综合毛利率28.9％,同比-8.8pct,净利率15.4％,同比-5.34％。费用率方面保持基本平稳,其中管理/财务费用率分别下降0.48和0.35pct,销售/研发费用率分别提高0.16和0.68pct。上半年经营性净现金流为9.03亿,同比-46.84％,主因收入成本增加及收到现金减少。报告期末,公司资产负债率为45.43％,较去年末提高4.94pct,主因公司业务发展,整体仍保持较健康水平。

   风险提示:供给增加超预期;业务推进不及预期;疫情反复。

   投资建议:产能有望逐步释放,维持"买入"评级。

   公司上半年仍在积极推进深加工领域扩张,光伏玻璃凤阳一二号窑炉已完成点火,剩余五座窑炉(凤阳、咸宁、北海)有序筹备和建设中;吴江、咸宁工程玻璃改扩建预计年内完成,西安、合肥基地已启动建设,预计明年完工;

   可转债募投的高纯晶硅项目已初步完成顶层设计。随着未来新增产能的投放,有望持续增厚公司业绩。考虑到上半年不利因素影响,下调2022-24年EPS至0.59/0.71/0.83元/股(调整前为0.62/0.72/0.80元/股),对应PE为11.0/9.2/7.9x,维持"买入"评级。