爱仕达(002403):经营表现有所改善,但压力犹存

1H22业绩基本符合我们预期公司1H22实现收入14.91亿元,同比-4.8％;归母净利润-0.12亿元,同比转亏;扣非后归母净利润-0.14亿元,亏损幅度同比扩大。对应2Q22,收入7.37亿元,同比-1.8％;归母净利润0.15亿元,同比+256.1％;扣非后归母净利润0.31亿元,同比扭亏。公司业绩基本符合我们预期。

   外销保持增长,内销表现承压。1)1H22公司内外销收入同比增速分别为-22％/+18％,受益海运运力缓解,公司外销收入持续增长,但环比看增速仍有所放缓;2)分品类看,1H22公司炊具/小家电业务收入分别为11.47亿元/1.66亿元,分别同比-0.6％/-23.2％,同比增速环比均呈下行趋势,主要因为公司传统优势线下商超渠道在疫情影响下有所承压,而线上渠道公司运营表现一般,久谦数据显示,1Q22/2Q22公司在天猫及京东渠道销售额同比-0.5％/-19％,表现弱于行业;3)1H22公司钱江机器人成功开发适用抛光打磨的通用机器人、四轴码垛机器人等新品,但受疫情影响1H22国内工业机器人产量同比下滑11％,1H22公司机器人业务实现营收1.28亿元,同比-11.2％,与行业趋势保持一致。

   财务分析:1)1Q22/2Q22公司毛利率为27.7％/25.6％,分别同比-2.6ppt/-0.9ppt,受原材料成本上涨影响,毛利率有所受损,但降幅环比改善,1H22内外销毛利率分别为36.4％/18.8％,同比-1.1ppt/+0.9ppt,外销毛利率受益汇率波动小幅提升;

   2)2Q22公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.4ppt/-0.5ppt/-2.2ppt,综合影响下,公司2Q22归母净利率为2.0％,同比+1.5ppt,较前三季度实现扭亏;3)受益净利率提升及汇率波动,公司2Q22扣非后归母净利润同比实现扭亏。

   发展趋势智能炊电与机器人双业务发展。1)炊具及小家电业务,公司加大力度布局新渠道,加强与传统电商平台的合作,并积极拥抱新渠道和营销方式,但实际运营效果仍有待观察;2)机器人及智能制造业务,公司积极布局机器人本体研发制造及抛光打磨、焊接、压铸等工艺包,同时提供系统化智能制造解决方案,目前业务仍在稳步推进。

   盈利预测与估值考虑疫情导致行业销售向线上渠道转移对公司经营产生影响,我们基本维持2022年盈利预测,下调2023年净利润19.7％至0.18亿元。考虑公司盈利能力恢复较慢,我们预计公司2024年利润率恢复正常水平,当前股价对应2024年39.1倍市盈率。维持中性评级和7.37元目标价,对应36.8倍2024年市盈率,较当前股价有6.0％的下行空间。

   风险市场需求波动风险;原材料涨价风险。