中公教育(002607):业绩受招录节奏影响,下半年业绩存在修复机会

业绩回顾

   1H22业绩符合我们预期

   中公教育公布1H22业绩:收入22.27亿元,同比减少54.15％;归母净利润-8.91亿元,同比扩大7.94亿元,1H22业绩基本符合我们预期。

   发展趋势

   收入受疫情、招录考试推迟影响下滑。上半年,公司公务员招录培训、事业单位招录培训、教师招录及教师资格培训、综合培训四项业务对应收入分别为7.18亿元/4.35亿元/3.87亿元/6.77亿元,分别同比-68.99％/-29.64％/-26.67％和-50.26％。我们认为主要缘于疫情对公司招生、授课产生干扰,公司面授班开班减少,招录类考试时间调整影响业务收款和确认。

   积极控制成本、费用。1)公司1H22毛利率为27.7％,同比下降17ppt,主要由于收入承压所致。2)公司积极控制成本费用:上半年,公司营业成本16.10亿元,同比-40.0％;销售费用、管理费用、研发费用分别同比-28.1％/-22.3％/-39.7％;二季度成本同比-51.7％,销售费用、管理费用、研发费用分别同比-43.4％/-43.2％/-63.3％。我们认为主要由于公司上半年进行经营活动调整,缩减直营分支机构、员工数量所致。3)上半年,归母净亏损8.91亿元,亏损同比扩大7.94亿元。4)公司1H22经营活动现金流净流入10.33亿元,去年同期经营活动现金流净流出9.39亿元,主要由于面授班减少、人员薪资减少。

   关注下半年招录考试恢复对公司收入端修复影响、成本费用控制情况。1)上半年,招录类考试时间调整主要包括:国考面试推迟;多省原定于3月下旬进行的公务员笔试联考推迟至7月初举行;教师和事业单位考试出现延期等。2)公司2季度末合同负债47.83亿元,同比增长53.37％,较2021年年末合同负债增加17.19亿元,主要由于省联考推迟,收入延迟确认所致。

   3)公司计划通过降本增效、结构性产品调整、加速发展新业务等措施提升运营管理效率,我们认为招录考试开始前为公司业务收款高峰,同时公司部分产品需在考试结果公布时点确认收入,预计在招录考试恢复情况下,部分合同负债或集中在三季度确认收入。4)2022年上半年末,公司分支机构数量较2021年年末减少4.51％;员工人数较2021年年末减少19.79％,我们认为如成本费用控制良好,下半年公司利润存在修复机会。

   盈利预测与估值

   维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2023年40.7倍市盈率。维持中性评级和5.00元目标价,对应44.6倍2023年市盈率,较当前股价有9.4％的上行空间。

   风险

   疫情影响超预期;成本费用控制不及预期