南玻A(000012):1H新业务支撑利润,光伏玻璃产能或逐步释放-中期点评

1H22业绩符合我们预期公司公布1H22业绩:营收同比/环比-1.45％/-7.06％至65.2亿元;归母净利润同比/环比-25.98％/+566％至10.0亿元。其中2Q22归母净利润6.2亿元,同比/环比-20.8％/+60.9％,业绩整体符合预期。

   1)玻璃及电子玻璃盈利承压,但工程玻璃盈利表现亮眼:公司1H22玻璃产业(平板、工程玻璃、生产平板所需硅砂等)营收同比-17.3％至44.3亿元,净利润同比-54％至6亿元,主要受浮法行业需求及价格疲软,公司浮法玻璃1H22净利润同比下降64％所致,但受益于原料降价及公司加大签单力度,公司工程玻璃净利润同比大增216％,对冲了盈利下行压力;受到原燃料成本高企、下游3C产品销售不景气的影响,公司电显板块1H22收入同比-8％,净利润同比下降50.2％至1.12亿元。2)晶硅业务成为盈利亮点:1Q22公司宜昌多晶硅项目复产,相关子公司宜昌硅材料公司1H22录得净利润2.68亿元,使公司太阳能及其他业务收入1H22同比大增225％至14.3亿元,净利润达2.82亿元(去年为微亏);3)费用率整体表现稳定,公司1H22期间费用率11.02％,同比/环比-0.36ppt/+0.81ppt;4)经营性现金流下滑,自由现金流承压:1H22公司经营现金流同比-7.95亿元至9.03亿元,现金资本开支为16.3亿元,自由现金流为-7.3亿元。

   发展趋势下半年浮法价格有望反弹,深加工布局继续延展。展望下半年,我们认为随着旺季到来和行业产线冷修加速,当前企业大面积亏损的情况并非稳态,价格有望出现季节性反弹;公司浮法玻璃产品以超白、超厚、超薄等中高端差异化产品为主,盈利韧性有望强于行业。公司在工程、光伏、电子玻璃等方面的深加工玻璃布局继续推进:工程玻璃方面,公司预计吴江智能工厂、咸宁改扩建项目公司年内基本建成,西安基地、合肥基地2023年完工。2022年是公司光伏玻璃投产大年,安徽南玻一、二线1200吨新建产线已分别于5、8月点火,冷修的东莞650t产能已于8月复产,同时我们认为凤阳其余3条、咸宁1条产线有望于年内投产,预计今年底公司光伏玻璃产能有望达7300t/d,中长期来看有望成为公司重要的盈利成长点。

   盈利预测与估值由于竣工修复相对缓慢,且光伏玻璃新增产线集中投放,我们下调价格假设,下调22/23eEPS11％/12％至0.74/0.85元,当前股价对应A股22/23e9x/8xP/E。考虑到公司新业务比例增加带动估值修复,我们维持跑赢行业评级和A股目标价8.28元,对应A股22/23e11x/10xP/E,隐含27％的上行空间。

   风险地产竣工需求不及预期;投产进度不及预期;股权结构变动风险。