沃尔德(688028):1H22业绩略低预期,培育钻石业务拐点可期

1H22业绩略低于我们预期

   公司公布1H22业绩:收入1.59亿元,同比+5.6％;归母净利润0.21亿元,对应每股盈利0.27元,同比-30.6％,硬质合金刀具及培育钻石业务尚处储备阶段,费用支出较大影响短期利润表现,业绩表现略低于我们预期。

   海外市场持续发力,2Q22反弹趋势已现。2Q22实现收入0.90亿元,同比+11.5％,环比+30.2％;归母净利润0.14亿元,同比-3.2％,环比+97.9％,一季度受疫情影响较大,二季度控股子公司沃尔德欧洲有限公司成立并开始运营,并成功开发四家国外客户,超硬刀具海外订单稳步增长。

   费用率水平较高,盈利能力短暂下滑。1H22销售/管理/研发/财务费用分别同比+2.17/+2.16/+1.02/+0.25pct至8.64％/17.58％/8.35％/-1.16％,管理和销售费用小幅提升主要系开拓海外市场导致费用增加,研发费用提升主要系刀具及培育钻石新业务研发投入增加。1H22毛利率49.3％,同比-2pct,叠加期间费用率增加,1H22净利率同比-7pct至13.4％。

   新业务储备期,现金流短期承压。1H22经营活动现金流同比-81.0％,主要系销售商品收到的现金同比减少,及为员工支付薪酬同比增加;投资活动现金流同比-71.8％,主要系储备培育钻石业务购买设备支出现金大幅增加。

   发展趋势

   刀具业务稳步发展,培育钻石步入量产阶段。1)超硬刀具:公司在南京及欧洲设立子公司,渠道能力和解决方案服务能力持续增强。此外,8月24日公司公告,鑫金泉已完成过户,持续补齐公司在3C、模具方面的切削品种。2)硬质合金刀具:硬质合金数控刀片已完成1000万片产能建设,我们预计全年1400万片产能建设目标或超预期,且整体硬质合金刀具已进入中国航空工业电子等采购平台,大客户认可提升助力实现规模化放量。3)培育钻石:截至中报公司培育钻石的CVD设备已达57台,且培育工艺已基本稳定,据公司中报公开交流,公司预计下半年新增设备50-60台。今年是公司培育钻石业务从储备阶段步入量产阶段的关键一年,6月后该业务正式步入产出阶段,或持续提升公司盈利弹性。

   盈利预测与估值

   我们维持22/23年EPS预测0.98/1.57元不变(不考虑收购公司,备考前),当前股价对应22/23年P/E分为49/30x。考虑到近期培育钻石板块相关公司估值大幅反弹及公司潜在培育钻石业务发展预期,我们上调目标价83％至55元,对应23年P/E35x,距当前股价涨幅空间15.3％,维持"跑赢行业"评级。

   风险

   海外业务增长不及预期,培育钻石行业竞争加剧。