东珠生态(603359):盈利能力整体承压,积极布局林业碳汇-2022年中报点评

事项:公司发布2022年中报:报告期内,公司实现营业收入9.67亿,同比-24.27％,归母净利润1.78亿,同比-35.78％,22Q2实现营业收入5.37亿,同比-28.69％,归母净利润0.96亿,同比-45.75％。

   评论:收入同比转负,新签合同额保持高增长。公司22H1实现营业收入9.67亿,同比-24.27％,归母净利润1.78亿,同比-35.78％。公司业绩同比转负,我们认为主要系国内疫情反复等宏观因素影响下,公司与项目发包方、政府方的谈判和施工进度等均受到了影响,导致业务减少。订单方面,公司22H1累计新签合同5项,合计金额20.75亿元,同比+78.22％;新中标项目2项,合计金额6.01亿元,同比-50.67％。

   盈利能力承压,现金流状况改善。公司22H1毛利率为29.61％,同比-1.67pct,净利率为18.32％,同比-3.54pct,盈利能力整体承压。管理费用率/研发费用率/财务费用率为4.0％/3.2％/0.9％/,同比分别为+0.9pct/+0.7pct/+1.1pct,费用率略有上升,其中财务费用上升主要系银行贷款利息增加所致;公司22H1资产负债率59.89％,同比+3.79pct,主要系短期借款增加所致,整体负债率水平处于行业中位值附近;经营性现金流净额-2.49亿元,同比+8.80pct,主要系加大工程款的回笼所致。

   生态修复+市政景观双轮驱动,林业碳汇业务积极布局。1)聚焦主业优势,EPC模式持续推进。公司坚持优化业务和战略升级,大力开拓市场,推进水生态治理、矿山修复以及森林公园等领域的项目建设,承接通海县杞麓湖农村生活污水治理工程EPC项目、丘北县东湖片区市政基础设施工程总承包项目、昆山弗莱顿国际教育三期工程等项目。另外,江油市靛池湿地公园建设项目、泰山区域山水林田湖草泮河徂汶景区段工程总承包EPC项目、东平县东平湖生态防护林建设总承包等项目均在有序推进中。同时积极探索创新业务合作模式,着眼于长三角地区、粤港澳大湾区,寻求全面深入的合作机会,公司业务拓展能力有望进一步增强;2)林业碳汇业务继续深化布局:报告期内,公司同永平县、永德县、泸州航空发展集团投资有限公司签订《战略合作协议》,共同开发林业资源。此外,积极探索生态文旅经营模式,未来或成为公司业务的新增长点。

   盈利预测、估值及投资评级:考虑2022年国内疫情反复等宏观因素影响下项目进度受到影响,我们调整公司2022-2024年EPS为1.17/1.38/1.62元/股(原值为1.28/1.49/1.73元/股),对应PE各为11x/9x/8x,根据历史估值法,给予2022年13xPE,目标价15.2元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:园林行业投资下滑风险,新项目承接不及预期,项目回款不及预期等。