宝钢包装(601968):毛利率持续提升,下半年有望持续增长-2022年中报点评

事件:2022H1公司实现营业收入38.35亿元(+20.26％),实现归母净利润1.37亿元(-10.55％)。其中,2022Q2实现营业收入19.83亿元(+18.52％),实现归母净利润0.72亿元(+1.68％)。

   点评:

   疫情扰动下业绩稳健,下半年加速修复。分产品看,上半年两片罐/印铁收入分别同比增长31％/-33％/至34.8/3.5亿元。上半年受全国疫情管控政策影响,公司在发货方面受到影响,且华北多家工厂停产,公司积极采取措施提升整体经营效率,核心客户销售稳中有进,产销量和份额保持行业领先,二季度利润实现正增长。6月以来随着疫情逐步缓解,终端需求快速恢复,目前公司订单较为饱满,随着下半年啤酒饮料消费旺季到来,叠加安徽新产线将在三季度投产,预计收入将延续较快增长。

   毛利率环比提升,费用率同比下降。22Q2公司毛利率为9.11％(环比+0.89pct),主要因去年提价在今年完全体现以及铝价等原材料跌价所致,Q2公司已与部分客户开展新一轮报价,在议价能力和经营效率持续提升背景下,预计单罐利润将稳中有升。2022H1公司费用率3.80％(-1.23pct),其中销售费用率0.94％(+0.01pct),管理费用率2.19％(-0.94pct),研发费用率0.20％(-0.59pct),财务费用率0.47％(+0.29pct)。

   龙头份额持续扩张,产能布局优化经营效率提升。(1)目前两片罐行业CR4已达70％+,公司作为行业龙头,与优质客户绑定,未来将继续扩产,随着马来西亚、安徽、贵州、柬埔寨等项目相继投产,预计2022-2023年两片罐销量有望达到约160、200亿罐,公司市场份额将进一步提升,产能布局进一步优化。(2)近期武汉宝钢包装顺利通过知名奶粉品牌伊利首次供应商资格认证,未来印铁业务规模有望进一步扩大。(3)此外,公司已于2021年底推出股票期权激励计划,有助于调动核心员工积极性,促进公司经营目标达成。

   盈利预测:根据中报上调盈利预测和目标价,预计2022-2024年归母净利润分别为3.21/4.23/5.39亿元,当前股价对应PE分别为29.0/22.0/17.3x。维持"买入"评级。

   风险提示:原材料成本波动,行业竞争加剧,疫情反复