捷昌驱动(603583):业绩基本符合预期,积极培育新应用场景-中期点评

业绩回顾

   1H22业绩基本符合我们预期

   公司公布1H22业绩:1H22实现营收14.40亿元,同比+42.8％;归母净利润1.88亿元,同比+22％;扣非归母净利润1.51亿元,同比+10％;公司1H22业绩基本符合我们的预期。公司2Q22单季度营收7.32亿元,同比+32％;归母净利润1.12亿元,同比+25％。

   内生业务平稳增长,LEG短期业绩承压。1H22我们估算公司内生业务贡献收入约12.12亿元,同比增速约20％,我们认为主要由于美国升降桌市场B端需求仍有支撑,部分对冲C端下滑压力,此外欧洲市场新客户持续拓展;1H22公司并购的LEG收入2.28亿元,净亏损0.32亿元,主要因LEG采用代工模式、利润水平较低,海外工厂建设受疫情影响有所滞后。

   综合毛利率同比有所下降,内生业务净利率同比改善。1H22公司综合毛利率同比-3.9ppt至25.8％,主要因原材料价格及海运费涨价、LEG代工模式下利润率低于中枢所致。1H22销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/+2.1/-1.2/-2.9ppt至4.9％/6.5％/6.0％/-5.0％,其中管理费用率提升主要因LEG管理费用并表所致,而财务费用率大幅下降则受益于人民币汇率贬值带来较多汇兑收益(1H22为0.71亿元汇兑收益,而1H21为0.06亿元汇兑损失)。整体看,1H22公司净利率同比-2.2ppt至13％;剔除LEG亏损影响后,我们估算公司1H22内生业务净利率约为18％,同比+3ppt。

   发展趋势

   新应用场景处于培育阶段,长期有望贡献增长动力。线性驱动产品在智慧办公、医疗康护、智能家居、工业领域均有成熟应用,除主力产品升降办公桌外,公司在医疗、光伏(太阳能追踪器)、汽车零部件等领域积极投入研发、开发拓展新客户。我们判断,短期内新业务尚处于培育阶段,除医疗外,光伏及汽车领域年内收入贡献预计为千万元量级;长期看,若产品验证及客户导入顺利,新业务有望实现快速放量、业绩或有望翻倍增长。

   盈利预测与估值

   维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年25.8倍/20.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和32.80元目标价,对应30.0倍2022年市盈率和23.3倍2023年市盈率,较当前股价有16.4％上行空间。

   风险

   关税豁免不及预期;原材料及海运费涨价超预期;新应用拓展不及预期