中科三环(000970):稀土永磁龙头价值重现-深度研究

公司是国内稀土永磁开拓者兼龙头企业,过去两年利润不佳,对市值形成一定压力。随着产能产量的释放,产品结构的提升,盈利能力稳步提升,有望迎来估值回归。

   中科三环是中国稀土永磁行业第一家上市公司。公司隶属于中国科学院,成立于1999年,并于2000年在深交所上市,是中国第一条钕铁硼工业生产线的建造者,是第一家获得钕铁硼专利许可的磁材企业,也是第一家将钕铁硼出口到海外市场的中国企业。

   公司是国内最大的高性能钕铁硼永磁材料企业,2021年2万吨烧结钕铁硼产能和0.15万吨粘结钕铁硼产能。公司计划2022年将烧结钕铁硼产能扩张至3万吨,并有能力在2024年底前后再扩产2.1万吨左右。

   技术是公司最突出的特点。公司研究开发方向兼具前瞻性与商业实用性。公司是率先进入国际钕铁硼高端应用领域-VCM的国内稀土永磁企业,打破了美、欧、日等企业在该领域的长期垄断。目前公司已经可以向市场提供具有高综合性能(最大磁能积(单位MGOe)和内禀矫顽力(单位kOe)之和大于75)及高温稳定性(工作温度大于200℃)的烧结钕铁硼产品。公司自2013年起就开始研究开发大比例添加高丰度稀土元素(铈、镧)的烧结钕铁硼磁体。公司研发出高丰度稀土磁体系列牌号产品,其中最高铈含量超过稀土总量的40％,还包括最大磁能积超过50兆高奥的高性能产品,以及利用晶界扩散技术生产的高矫顽力产品。

   新能源车→工业电机→人形机器人,高性能钕铁硼磁材消费增速不断被抬高。

   新能源汽车、风电、变频空调、节能电梯等领域应用渗透率和需求量不断增加。能源革命将带动高性能钕铁硼永磁材料全球总需求量从2020年的7.4万吨提升到2025年22.6万吨,年复合增速25％。据测算,1000万个人形机器人对高性能钕铁硼需求量达到2-4万吨,相当于2021年全球高性能钕铁硼总需求的20-40％。智能化有望带来高性能钕铁硼发展新高度。

   给予"强烈推荐"投资评级。预计公司2022-24年归母净利润9/10.9/13.1亿元,对应市盈率21/18/15倍。2019年及其以前,公司作为国内规模最的钕铁硼企业,利润也基本维持行业内首位。预计随着产能的扩张,产品结构优化,公司盈利能力将显著提升。预计公司今年1万吨新扩建产能投产,并有能力在2024年底前后再扩产2.1万吨左右,如果全部投产,公司将稳固全球钕铁硼产能规模龙头。从PS以及单位市值对应产能或者单位市值对应产量角度看,公司估值有待提升。首次覆盖,给予"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:下游市场需求大幅不及预期风险、原材料供应和价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险、新扩建不及预期的风险、二级市场以及锂电板块整体股价大跌的风险等。