川能动力(000155):绿电区域龙头,锂矿一体化稀缺标的-深度研究

绿电与锂电齐飞,看好22-24年业绩弹性国资四川能投旗下唯一A股平台,战略定位新能源发电+锂电储能。绿电为基石业务,资源优质,与川内水电互补,投运944MW/在建280MW/储备1GW。垃圾焚烧日处理6800吨,布局川内环卫一体化市场。锂电上游环节初具规模,锂精矿产能18万吨有望于23年中前投产,锂盐并表产能1.5万吨、待建3万吨。预计22-24年归母净利6.1/10.1/14.3亿元,23年绿电/锂电/环保归母净利分别为5.0/3.9/1.2亿元,23-24ECAGR为13/213/6％。参考可比均值23年17/13/9xPE、23-24ECAGR22/32/16％,给予公司23年30/56/8xPE,目标价25.69元/股。首次覆盖,"买入"评级。

   绿电:四川优质风电资源,定增提升权益比例22年6月末公司绿电装机投运944MW、在建280MW,以高山风电为主;公司储备绿电资源合计1GW,有望于22-25年陆续开工。21年公司风电利用小时数达到2,984小时,远超行业平均的2,232小时,得益于充沛的风资源与良好的消纳条件。公司风电电价优于同行,主因与川内水电互补,60-65％电量集中在平水期与枯水期,享受标杆电价上网。预计22-24年绿电归母净利为4.2/5.0/5.4亿元;公司拟通过定增方式收购风电资产少数股权,有望提升绿电利润贡献,定增后备考归母净利预测为4.2/6.6/7.2亿元。

   锂电:上游环节初具规模,锂矿投产增强议价权23-24年全球锂资源或进入供大于求阶段,锂矿价格韧性好于锂盐,资源与冶炼一体化仍将享受新能源发展红利。四川固态锂储量占全国80％份额,公司或将持续受益于川内锂资源整合。公司持有的李家沟锂矿有望于23年中前完工,达产后锂精矿年产能不低于18万吨,有望提升锂盐加工自给率和盈利水平。22年7月公司对鼎盛锂业持股比例增至51％,并表1.5万吨锂盐产能(电池级碳酸锂/氢氧化锂各1.0/0.5万吨)。公司与亿纬锂能、蜂巢能源成立合资公司,有望于24年并表3万吨锂盐产能(电池级碳酸锂/氢氧化锂各1.5万吨)。预计22-24年锂电归母净利为0.8/3.9/7.7亿元。目标价25.69元/股,首次覆盖给予"买入"评级我们在绿电行业、锂电行业和环保行业中分别选择四家主流公司。Wind一致预期下,各板块23年可比PE均值分别为:绿电17x/锂电13x/环保9x;各板块23-24年归母净利润CAGR分别为:绿电22％/锂电32％/环保16％,而公司相应的CAGR为13％(若定增则为30％)/213％/6％。若定增实施绿电业绩增速更高,锂电业绩大幅增长,环保贡献相对稳健,我们给予公司23年绿电/锂电/环保PE为30/56/8x,目标市值379亿元,目标价25.69元。

   风险提示:锂盐价格剧烈下跌;锂矿建设进度慢于预期;绿电投产不及预期。