贝斯美(300796):二甲戊灵高景气维持,新材料有望打开新成长空间-深度报告

贝斯美是一家新型农药公司,主营产品为二甲戊灵原药,目前产能12000吨/年,为国内第一,并配套有8000吨/年的4-硝中间体。我们认为公司未来有望凭借高质量产品承接巴斯夫产能,提升盈利能力。同时二甲戊灵是高效低毒环保型农药,具有市场优势,可用来替代氟乐灵、乙草胺等产品,未来需求有望不断增长,价格有望保持高位,带动公司业绩。公司新材料项目(包含3-戊酮、2戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等产品)有望在23年投产,打开新材料业务成长空间。投资要点?农药市场稳健发展,二甲戊灵有望乘"绿色农药"政策东风根据世界农化网预测2025年全球农药市场规模有望达到679.77亿美元,2020-2025年复合增速为2.27％;同时全球多个国家出台农药限制政策,"剧毒、高毒"逐渐开始退出历史舞台。截至2022年3月我国已经禁止或者限用的农药达70种,并且后续还将不断更新,未来的农药发展主旋律将会是"低毒化、无毒化"。公司主营的二甲戊灵农药符合发展大方向,有望在未来的产品更迭浪潮中受益。

   二甲戊灵价格高景气维持,公司具备规模优势

   二甲戊灵目前市场占比率为1-2％,由于广谱高效、毒性低、不易光解挥发、残留低等特点逐渐取代氟乐灵、乙草胺等传统除草剂的市场份额,市占率有望进一步提高。根据农药协会估算,全球的二甲戊灵原药需求量超过4万吨/年,目前产能约为4万吨/年,供需紧平衡;根据IFIND数据,2021年及之前二甲戊灵价格中枢为5万元/吨,进入2022年后二甲戊灵价格提高到6.5万元/吨,涨幅30％;考虑到二甲戊灵渗透率有望不断提升,我们认为二甲戊灵产品价格有望长期保持高景气。公司目前拥有二甲戊灵产能12000吨/年,通过测算,二甲戊灵每涨1万元/吨,公司盈利有望增加0.5亿元,对应EPS变动0.25。

   自备4-硝中间体,有望承接巴斯夫订单硝化生产由于危险不易控制等特点被各地区严格限制,新增产能进入难度大。公司目前拥有8000吨/年4-硝产能,充分满足自身二甲戊灵生产需求的同时,可以外售给BASF、UPL、山东华阳等客户。根据公告,公司产品得到行业巨头认可,公司未来有望承接德国BASF公司二甲戊灵原药订单,进一步强化公司的市场核心竞争力和影响力。

   扩建戊酮新材料项目打开成长空间

   同时公司继续完善全产业链的打造,在铜陵投资建设"年产8500吨戊酮系列绿色新材料项目",有望在2023年6月完工投产;投产后预计公司二甲戊灵的生产原料3-戊酮的成本有望降低,目前对外采购价约为2.5万元/吨,投产后成本有望下降到2万元/吨以下,进一步提高公司产品毛利率;同时项目联产2-戊酮、正戊烯、环戊烯等产品,可以用在医药中间体、农药中间体、不含氟制冷剂等领域,打开新的成长空间。

   盈利预测及估值预计2022-2024年公司营业收入分别为8.80/10.20/12.85亿元,同比增速分别为66.03％/15.91％/25.99％;公司归母净利润分别为1.53/1.93/2.57亿元,同比增速分别为170.52％/26.44％/33.34％;对应EPS分别为0.76/0.96/1.28元/股,对应PE分别为23.50/18.59/13.94倍,给予"买入"评级。

   风险提示公司产线建设不及预期;安全环保风险;政策变动等;