首钢股份(000959):坚持优化产品结构,业绩改善可期-更新报告

维持"增持"评级。2022H1公司实现营收、归母净利润分别为638、17.61亿元,同比分别升0.72％、降49％,业绩略低于预期。考虑上半年需求不及预期,下调其22-24年EPS预测为0.56/0.63/0.69元(原1.04/1.10/1.15元)。考虑上半年需求偏弱带来板块估值调整,参考同类公司给予22年10倍PE进行估值,下调目标价为5.60元(原7.98元),维持"增持"评级。

   产品结构快速优化,盈利能力有望提升。19-21年公司高端电工钢占比分别为34％、40％、48％。2022H1公司电工钢产量71.7万吨,同比降10％,而其中取向、无取向高牌号产量分别为9.7、35万吨,同比分别增3.4％、44.2％;高端电工钢占比进一步升至62％,产品结构快速优化。随着在建高端产能逐步落地,公司产品结构将继续优化,有利于提升其盈利能力。

   电工钢产能持续扩张,高端产品占比将继续提升。22年6月底,公司新建的新能源汽车用电工钢产线已热试成功,公司新增高牌号无取向电工钢产能35万吨/年;预计于2023Q1,公司还将新增超薄规格高磁感取向电工钢产能9万吨/年。预计至2025年,公司高端电工钢占比将升至70％以上。随着新建高端产能逐步释放,电工钢业务将为公司贡献更多业绩增量。

   加大研发投入,技术实力凸显。2022H1公司研发投入36.51亿元,同比大增72.61％,主要用于加大新产品、新工艺研发力度。基于高强度研发投入,2022H1公司获得专利授权305项,为21年全年专利授权数的68％;

   且汽车板、能源用板等多项产品取得新突破,彰显了强劲的技术创新能力。

   风险提示:下游需求大幅减少,新建电工钢产能释放不及预期。