鸿远电子(603267):Q2业绩承压,全年修复可期-2022年中报点评

受疫情等因素影响,22H1收入业绩承压。主要受国内局部疫情冲击供应链影响,公司22H1实现收入13.92亿元,同比+11.26％;实现归母净利4.86亿元,同比+6.90％。按业务拆分,公司自产业务实现收入8.25亿元,同比+8.85％,收入增速承压;代理业务实现收入5.64亿元,同比+14.48％。或由于高附加值产品占比提升,22H1公司整体毛利率达54.95％,同比+0.69pct。22H1公司财务费用同比+174.00％至462.59万元,研发费用同比+103.74％至0.50亿元,销售费用同比+26.26％至0.39亿元,管理费用同比+9.27％至0.55亿元,致使整体期间费用率同比+2.08pcts至10.63％。主要受费用端影响,公司22H1净利率同比-1.42pcts至34.90％。考虑到公司22H1发生股权激励费用0.14亿元,而下半年费用摊销将减少,全年盈利能力有望回升。或由于华东等地疫情影响,公司22Q2实现收入6.89亿元,同比+4.63％,实现归母净利2.27亿元,同比-4.00％,单二季度净利率同比-2.96pcts至32.93％,Q2盈利能力承压。

   自产业务前五大客户收入稳步提升,品类拓展加速推进。按品类拆分公司自产业务,瓷介电容器实现收入7.96亿元,同比+7.22％;滤波器实现收入0.13亿元,同比-0.26％;其他电子元器件实现收入0.16亿元,同比+554.10％。我们按客户结构拆分测算,22H1公司自产业务前五大客户实现收入6.11亿元,同比+15.97％;非前五大客户实现收入1.85亿元,同比-19.89％。公司自产产品前五大客户营收稳健提升,航天科技集团、航天科工集团、电子科技集团、航空工业集团等大客户需求总体保持稳步增长,而非前五大客户收入为22H1拖累自产业务整体收入的主因。伴随局部疫情等影响逐步减弱,公司有望迎业绩修复。同时,公司积极推进自主研发及品类拓展,军用领域,22H1脉冲MLCC已具备量产能力,小型贴片滤波器已实现批量供货;民用领域,公司稳步推进车规级MLCC研发认证工作,大功率射频微波瓷介电容已具备批量供货能力,多品类拓展有望进一步打开长期成长空间。

   库存商品大幅提升,现金流状况迎改善。公司22H1末存货同比+111.45％至5.77亿元,其中原材料同比+109.27％至2.06亿元,在产品同比+36.09％至0.36亿元,库存商品同比+125.32％至3.29亿元,考虑到公司自产业务主要为以销定产模式,伴随库存商品逐步交付,公司22H2业绩有望进一步增厚。公司22H1预付款项同比+76.74％至0.48亿元,或表明公司正积极备货备产,待下游需求回暖后业绩有望迅速释放。公司22H1末应收账款同比+14.73％至17.35亿元;

   受商业汇票使用增加影响,公司22H1经营性净现金流由上年同期的-0.17亿元上升至0.67亿元,现金流状况迎改善。考虑到公司应收回款多集中于四季度,后续现金流有望持续向好。

   风险因素:公司自产高可靠产品降价的风险;公司应收账款余额较大的风险;公司产品质量控制风险;下游市场需求变动的风险

   盈利预测、估值与评级:公司为军用MLCC核心供应商,充分受益于军队信息化建设加速以及自主可控的长期趋势;新品类电容研制量产进展顺利,有望成为长期发展新支撑点。结合上半年公司经营情况,考虑到下游订单节奏不确定性及行业后续竞争加剧的预期,下调公司22/23/24年净利润预测至10.3/12.9/15.8亿元(前预测值11.2/14.9/19.6亿元),对应2022/23/24年EPS预测分别为4.43/5.55/6.79元,现价对应PE分别为29/23/19x。选取火炬电子、宏达电子、航天电器为可比公司,当前上述可比公司2023年Wind一致预期平均PE为25x。考虑到军品新品类拓展及民用车规级MLCC或将进一步打开公司成长空间,给予公司2023年30xPE,对应目标价166元,维持"买入"评级。