豪能股份(603809):Q2业绩承压,差速器加速放量-2022年中报点评

2Q22业绩承压,差速器业务快速增长。公司发布2022年中报,2022年上半年实现营收7.12亿元,同比-2.4％;实现归母净利润1.18亿元,同比-8.9％。其中,2022年第二季度实现营收3.03亿元,同比-16.8％;实现归母净利润3,576万元,同比-43.1％,Q2业绩小幅承压,主要系因局部疫情反复影响下游汽车产销、商用车产销大幅下滑和差速器业务开始计提折旧。报告期内,公司收入同比有所下滑,主要系重卡业务影响,但得益于公司在重卡AMT领域及出口业务的提前布局,收入下降幅度低于行业水平。公司新能源汽车差速器业务发展迅速,收入同比增长123％,我们认为公司差速器业务在手订单充沛,产能利用率有望快速提升,业绩料将持续改善。

   2Q22毛利率承压,研发投入力度持续加大。2Q22公司毛利率为35.0％,同比-5.3pcts,环比-4.1pcts,公司2022Q2毛利率承压,主要系因行业原材料价格及运费处于高位等负面因素仍在。费用率为20.7％,同比+3.1pcts,环比+6.7pcts,其中销售费用率为2.3％,同比+0.6pct;管理费用率为7.4％,同比-0.8pct;研发费用率为10.3％,同比+4.7pcts,研发费用增加较多,主要系因公司持续推进生产工艺技术优化创新,报告期内公司获得10项实用新型专利,共计开发95个新项目、193个新产品,此外,公司和控股子公司长江机械入选工信部专精特新"小巨人"企业名单,料将为公司进一步创新发展提供助力;财务费用率为0.8％,同比-1.3pcts。

   乘用车差速器业务快速发展,商用车配套业务蓄势待发。乘用车业务方面,报告期内公司新能源汽车用差速器产品营业收入同比增长123％,并与吉利、蔚来、理想、东风、长城等众多新能源车企开展合作。此外,公司通过发行不超过5亿元可转债,加快差速器总成产业链的建设进度。目前,公司已引进丹麦DISA铸造线,形成了年产5万吨差速器壳体的铸造和机加能力,以期将公司打造成为集壳体铸造、机加,行半齿锻造、机加、热处理以及总成装配于一身的具有综合竞争力的差速器供应商;商用车业务方面,公司为采埃孚商用车AMT配套同步器总成及相关部件,单车价值量约为1000元,显著高于乘用车同步器业务。我们认为公司将借助自身的服务能力优势和技术优势,继续与法士特、采埃孚、重汽、上汽等客户在商用车领域开展深度合作,迎接重卡AMT市场回暖。

   航空业务持续增长,航天业务布局渐全。航空业务方面,报告期内,子公司昊轶强实现营业收入1.22亿元,同比+67.6％,占公司总收入为17.1％;实现净利润6,138万元,同比+89.8％。昊轶强业绩延续高增长态势,主要系因其凭借竞争优势,获得成飞多个重要项目订单,涉及结构件、标准件、钣金件等多个产品;此外,公司在管理层面给予其多方位支持,公司在成都经开区为其提供的厂区已经形成量产能力,"新都航空产业园航空零部件研发制造基地项目"第一期航空零部件精密制造厂区已初步形成产能。我们认为随着第二期航空钣金加工厂房项目的逐渐落地及飞机加改装业务的进一步拓展,航空零部件业务占公司营业收入和利润的比例将进一步上升;航天业务方面,豪能空天厂房改造、设备采购、市场开拓等相关工作均在有序进行中,我们预计今年将逐步形成产能。同时,豪能空天与部分商业航天头部企业建立了密切关系,部分项目已处于试验和生产阶段,料未来将增厚公司业绩。

   风险因素:全球汽车行业景气度不及预期;军工业务发展不及预期;成飞客户拓展不及预期;与昊轶强协同效应不及预期;公司新客户拓展不及预期;收购及整合不及预期。

   投资建议:公司是国内汽车变速箱零部件领先供应商,收购上游青竹机械推动产业链垂直整合,拓展新能源差速器业务,经营有望继续向上;通过发行可转债扩充差速器产能,有望实现更多下游配套;子公司昊轶强为成飞供应商,有望跟随下游放量显著增厚利润,拉动估值提升。Q2业绩承压,主要系因局部疫情反复影响下游汽车产销、商用车产销大幅下滑和差速器业务开始计提折旧。

   我们维持公司2022/23/24年净利润预测为2.91/3.81/4.96亿元,考虑到局部疫情反复、原材料价格仍处高位等负面因素仍在,我们保守给予PEG=0.50,给予公司2023年15xPE的估值,对应目标价14元,维持"买入"评级。