有研新材(600206):靶材龙头产能扩建,乘半导体行业东风而起-公司深度研究

投资逻辑

   "电磁光医"四大板块齐头并进。公司主营业务分布在高端金属靶材、先进稀土材料、红外光学材料、生物医用材料等多个领域。22上半年公司营收同减2.91％,因铂族金属价格下跌;实现扣非归母1.83亿元,同增71.63％,毛利率同增1.38pcts,薄膜材料(靶材)和稀土材料为主要业绩来源。

   电板块:国内半导体靶材龙头,垂直一体化布局?

   大陆晶圆厂扩建潮,靶材国产替代强势崛起。预计24年中国大陆晶圆产能占全球比例从16％提升到19％,逆周期下材料规模稳步增长,加速国产替代。材料中靶材占比3％,技术壁垒高、认证周期2-3年,12英寸和先进制程下铜系靶逐步代替铝系靶。全球靶材CR4=80％,海外企业垄断,国产化率不到20％;高纯金属原料成本占比70％,主要依赖进口,随着全球产业链转移、本土企业技术突破,国产替代崛起。

   原料自产自供,产能扩建+高端铜靶占比提升。公司半导体靶材全品类覆盖,22上半年销量同增60％,12英寸高端靶占比40％以上;目前产能3.5万块/年,规划扩至7.3万块/年,预计25年达产;核心铜系靶在中芯国际、长江存储等客户全面上量,占比持续提升。公司实现高纯金属原料自产自供,21年30吨6N超高纯铜已投产,自给率显著提升。预计22-24年公司靶材营收CAGR在50％左右,贡献核心业绩增量。铂族金属业务因其加工特性,营收高但毛利低,盈利基本维持稳定。

   "磁光医"板块共同发力,打造多领域新材料平台。1)磁板块:全产业链布局,加大投资突破电声和微电机等用烧结磁体,增加铽系列产品产量,22上半年有研稀土净利率同增136％。2)光板块:红外锗全球市占率25％,向红外光学产业链下游镜头组件加速延伸,预计22-24年15％以上营收增速。3)医板块:发展数字化口腔正畸产品,镍钛生物医用材料持续扩产。

   盈利预测＆投资建议

   预计22-24年归母净利润为4.24亿元、6.42亿元、9.13亿元,EPS为0.50元、0.76元、1.08元,PE分别为27倍、18倍、13倍。分部估值法,预计23年总市值225亿元,目标价26.57元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   晶圆厂扩建速度不及预期;产能扩张不及预期;原材料价格大幅波动风险。