陕国投A(000563):积极转型风险可控,定增在即蓄势待发-深度研究

植根于陕西的信托上市第一股。陕国投A是由陕西省国资委实控的全国首家信托上市公司,第一大股东为陕煤化集团。近年来,公司整体经营稳健。截至22H1,公司净资产规模达126亿元(较年初+2.6％),信托资产规模达2026亿元(较年初+1.6％)。

   信托+固有两大业务并驱。1)信托业务为核心,主动管理转型成效彰显。近一年公司信托规模稳步压降至约2000亿元,截至2021年末集合类/主动管理类规模占比分别升至70％/77％,驱动整体费率上升,2021年实现信托营收12.2亿元(占比64％)。2)固有业务稳步发展,多元布局框架已现。截至2021年末公司自有资产规模达156亿元(YoY+9％),主用于自营贷款(占比43％)、金融投资(占比37％),2021年实现利息+投资净收益5.4亿元(占比28％)。

   风险相对可控之下,角逐行业转型风口。截至22Q2,信托行业整体规模降至约21万亿元(较2017年末高点-20％),两压一降等监管政策趋严驱使单一类/融资类/地产信托规模分别同比-26％/-23％/-32％。宏观经济影响及地产风险加速暴露下,资产质量管控成为信托公司角逐关键。陕国投2019年至2022H1已合计计提15亿元,信用减值相对较为充分。此外,考虑到公司信托资产中房地产业占比相对较小(2021年末:11％),政府平台项目还款意愿较强,固有业务客户多为陕西省内优质国企,因此我们认为公司整体信用风险相对可控。

   36亿元定增已获批,有望拓展金融版图布局、加速主动管理转型。公司新一轮36亿元定增由中信保荐,已于今年5月正式过会。我们认为若此轮募资落地,将大幅补充资本金,助推金融布局延展+主动管理转型,双轮驱动业绩向上。1)加大金融版图布局:目前公司持有永安保险、陕西金资、长安银行等金融股权,资本实力提升后,有望进一步扩张金融版图。2)积极发力主动管理:公司近年来主动管理能力稳步加强,募资落地后,主动管理转型有望提速,拓展固收类、权益类、ABS、TOF/FOF等标品业务增量,并推动原自营权益部门信托产品发行,带动业绩增长。

   投资建议:买入-A投资评级。我们认为,公司作为2021年唯一正常盈利的A股独立上市信托标的,在行业转型趋势中具备一定成长性与竞争优势:1)背靠陕西省国资委,把握省内优质项目能力突出;2)减值计提已相对充分,信用风险整体可控;3)信托方面发力主动管理,加快标品业务发展,固有方面有望延续过往三年优势业绩表现,发挥权益投资特色,支撑业绩稳健增长;4)定增落地在即,金融产业布局有望加速。考虑到定增落地情况,我们预计公司2022年-2024年EPS分别为0.15元/0.17元/0.20元,6个月目标价为3.65元,对应1.2倍2022年P/B。

   风险提示:政策风险/市场风险/业务风险/即期回报摊薄风险