腾远钴业(301219):掌握核心工艺的新能源电池材料领先企业-投资价值分析报告

公司是国内钴行业领先企业,拥有完善的产业链布局。公司自2005年正式投产钴盐系列产品,在钴盐产品领域已历经十余年的深耕与沉淀,2016年公司进入刚果(金)布局铜钴原料,2020年公司完成生产基地搬迁,新能源材料业务发展加速。2022年3月公司在深交所创业板上市并募资52亿元,2022年上半年公司实现归母净利润5.47亿元,创造历史最佳业绩。

   钴铜价格底部存在有效支撑,三元前驱体行业一体化趋势确立。2022年6月以来,钴、铜价格出现大幅下跌。受益于动力电池、消费电子、合金等领域需求增长,我们预计2022-2025年钴消费将保持10％以上的较快增速。钴的资源依赖效应强,原料采购价格保持坚挺为钴价提供底部支撑。铜作为能源转型的关键金属,资源约束效应不断增长,预计长期价格向好趋势不改。EVTank预测,我国废旧锂电回收市场规模有望在2026年增长至1000亿元,布局回收业务打造一体化产业链成为三元前驱体行业发展的重要趋势。

   公司钴铜产品加工成本处于行业最低水平,产能增长带动盈利稳定扩张。凭借领先的冶炼工艺、关键设备自制以及三废资源化处置等核心技术,公司钴产品生产成本较行业平均水平低出20％,钴铜产品平均加工成本较可比公司低出10％以上,成本优势突出。公司当前拥有钴/铜年产能6500吨/2万吨,预计至2022年底将扩张至2万吨/4万吨,铜远期产能规划达到6万吨/年。钴铜产能大幅增长以及价格触底反弹有望驱动公司业绩稳步上行。

   领先的技术水平助力公司产业链向电池回收和前驱体延伸。公司在扩张钴铜产能的同时规划了1.5万吨/年电池废料综合回收车间及4万吨/年三元前驱体产能。废旧电池回收与前驱体生产与公司现有业务具备较强的协同效应,公司在钴产品领域领先的成本优势有望扩大至电池回收和前驱体生产领域。2022年8月,公司发布五年战略规划,提出积极介入镍、锂等能源金属领域,向上游矿山资源和二次资源回收拓展,成为新能源材料领域最具竞争力的企业。

   风险因素:钴、铜价格波动导致的业绩波动风险;电池材料技术路线变化的风险;公司三元前驱体和废旧电池回收业务拓展不及预期的风险;公司在境外经营的风险;公司产能扩展进度不及预期的风险。

   投资建议:公司是钴行业领先企业,掌握核心技术使得公司拥有显著的成本优势,并有望将此优势扩大至电池回收和前驱体生产业务,助力公司实现产业链延伸和长期利润增长。预计2021-2023年公司归母净利润分别为15.41/21.45/27.12亿元,对应EPS预测分别为6.80/9.46/11.96元/股。参考钴行业可比公司华友钴业、寒锐钴业、格林美和盛屯矿业平均估值水平(2022年均值为18倍),考虑到公司前驱体等业务处于起步阶段,在行业均值水平适度下调,给予公司2022年17倍PE估值,对应目标价116元,首次覆盖并给予"买入"评级