上机数控(603185):业绩表现优于预期,一体化加速成长-三季点评

事件:2022年10月上机数控发布2022年三季报,2022年前三季度实现营收174.86亿元,同比增长130.49％,归母净利润28.31亿元,同比增长101.43％,扣非归母净利润24.27亿元,同比增长82.14％,业绩优于预期。

   切片产能持续释放,毛利率逐季度提升2022年前三季度公司综合毛利率23.73％,受益于硅片产能利用率维持高位,工艺持续成熟和配套切片产能释放,2022年上半年公司综合毛利率呈现上涨趋势,Q1至Q3分别为15.92％/24.38％/30.45％。2022年前三季度公司净利率为16.19％,随公司一体化布局逐步成形,公司盈利能力有望持续上升,Q1至Q3净利率分别为11.54％/15.93％/20.81％。

   硅片产能维持高速增长截至报告发布日,公司拥有单晶硅产能达35GW,2022年前三季度硅片出货量达23.22GW,产能利用率维持高位。公司拥有丰富的N型硅片产品线,以满足N型硅片日益增长的需求。同时公司拥有25GW切片产能,切片自供比例达70％,进一步提升了公司硅片业务的盈利能力。公司将于包头额外投建年产40GW单晶硅拉晶及配套生产项目,项目分为二期各20GW单晶硅产能,有望进一步提高公司硅片市场占有率,预计到明年公司将拥有75GW硅片产能。

   硅料、硅片、电池一体化布局助力高成长硅料方面,公司拟在包头投资118亿建设年产15万吨工业硅及10万吨高纯晶硅项目,一期预计投资建设8万吨高纯工业硅、5万吨高纯晶硅,项目建成后将保障公司原材料供应,规避盈利波动风险,进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力。N型电池环节,公司积极拓展建设TOPCON、异质结等N型电池产能,将于徐州投资150亿元建设年产25GW单晶硅切片及年产24GW的N型高效晶硅电池生产项目。这将进一步扩大公司现有产业规模,发挥上下游联动优势,进一步完善公司光伏产业链布局。

   盈利预测、估值与评级公司进入硅片环节后分别向上游延伸至硅料、向下游延伸至N型电池,我们预计公司2022-2024年营收分别为247.3/372.2/444.5亿元(原值为230.9/300.5/347.0亿元),归母净利润分别为38.8/50.8/62.4亿元(原值为30.2/40.4/50.0亿元),EPS分别为9.94/13.01/15.98元,对应PE分别为13.6/10.4/8.4,未来三年CAGR达53.90％,公司一体化布局,盈利再添新动能,给予公司23年PE为16倍,对应目标价208.16元,维持"买入"评级。

   风险提示:订单不及预期、硅片环节产能释放过快、扩产不及预期