钒钛股份(000629):资源王者携手技术龙头,强强联合进军钒电池电解液领域-事件点评

事件:10月11日,公司发布公告,表示与大连融科签署《合资协议》,决定共同投资3161万元成立合资公司,钒钛股份将持股51％并控股,大连融科持股49％。根据规划,子公司将先在2022年内建设完成一期2000立方米/年钒电解液产线,并在2023-2024年协商投资建设6万立方米/年钒电解液产线。

   电解液是钒电池的关键性材料,通过和钒电池龙头大连融科的深度合作,公司将迅速切入钒电池电解液环节。钒电解液是全钒液流电池的关键材料之一,技术壁垒较高,目前国内仅有大连融科、北京普能等少数几家公司具备成熟技术和量产能力。此次公司与融科的合作,将促使其迅速切入钒电池产业链的关键环节。若后续6万立方米电解液完全达产,对应钒需求量约为1.2～1.5万吨五氧化二钒当量,对应钒电池装机规模为1.2GWh。预计投产后,公司将成为全球钒电池电解液绝对龙头。

   政策催化钒电池产业规模化加速,各地钒电池储能项目加快落地。22年6月底国家能源局发布储能安全政策后,安全性要求催化各地钒电池项目落地加快:9月17日,中核汇能发布22-23年储能项目招标,含1GWh钒电池项目;9月20日,新疆伊犁250MW/1GWh全钒液流电池储能项目开工;9月27日,上海电气中标山东两个1MW/2MWh全钒液流电池储能项目;9月28日,红坪100MW/400MWh长时全钒液流储能电站项目落地湖南吉首市。实际项目落地叠加龙头公司加快布局,钒电池产业迎来规模化发展机遇期。

   钒电池需求增长预期拉动下,8月以来钒价企稳回升。此前钒产品下游90％以上为钢铁行业,故6-7月受钢价下行影响,钒价有一定程度下跌;但随着钒液流电池在储能领域的应用加快进行,储能领域对钒需求形成有力支撑。此背景下,8月以来钒价稳步上涨,截至10月11日,五氧化二钒价格为11.8万元/吨,较8月1日的9.8万元/吨上涨20.41％。

   盈利预测与估值:公司为全球钒钛资源龙头,此次建设钒电池电解液项目,预计将实现向产业链下游关键环节的扩展,迎来新的业绩增长点。故基于模型计算,上调公司23-24年EPS由0.31元、0.33元至0.36元、0.45元,当前市值对应22-24年PE分别为17、13、11倍。公司钒资源类业务可比华友钴业,同时电解液业务为钒电池关键材料,故可比锂电池材料环节的厦钨新能、容百科技和星源材质,可比公司22-24年平均PE分别为24、16和12倍。考虑到公司钒钛资源丰富且集中度高,同时强势介入钒电池电解液业务,我们给予公司22年24倍目标PE估值,较现价有约38％的上涨空间,维持"买入"评级。

   风险提示:钒电池产业规模化进度不及预期;公司电解液项目建设和投产进度不及预期。