国力股份(688103):深耕电子真空器件,新能源／军工／半导体多点开花-深度研究

深耕电子真空器件,下游应用领域广。国力股份成立于2000年,长期专注真空电子器件的研发、生产、销售,在该领域积累深厚技术领先,产品包括真空直/交流接触器、接触点组、真空继电器、真空开关管、真空电容器及有源器件,广泛应用于新能源、半导体、航空航天、军工、传统能源、安检辐照、科研等领域。2019-2021年公司营收从3.32亿元增长至5.09亿元,CAGR23.9％;

   归母净利润从0.39亿增长至0.73亿,CAGR36.2％。22H1实现营收2.79亿,同比增长28.3％,直流接触器销售增加带动营收增长;实现归母净利润0.31亿,同比下降7.9％,疫情影响+研发投入增加利润短期承压。未来随新能源、航空航天军工、半导体等下游持续开拓,研发投入增加维持真空技术领先优势,公司业绩有望快速增长。

   新能源景气高企,真空接触器市场广阔。1)新能源车快速成长,充电桩渗透空间大,高压直流接触器作为车/桩主回路关键器件有望迎来快速发展,21年车桩侧市场规模约23.9亿元。800V高压快充趋势下,真空接触器优势凸显渗透有望提升。公司真空直流接触器与接触点组配套下游新能源大客户并持续开拓,22年预计落地300万只年产能,助力业绩快速释放。2)风光储齐头并进,交流接触器作为逆变器/变流器核心器件迎来发展良机。公司真空接触器已配套新能源电力设备龙头厂商,有望凭借真空技术优势占领更大市场空间。

   科研/航空航天/军工齐发力,彰显硬核技术实力。公司参与了中科院高能物理所环形正负电子对撞机(CEPC)速调管项目,产学研合作彰显技术实力。公司是航天航空及军工合格供应商,关键领域自主可控需求下产品型号和应用场景不断扩充,带动销售收入持续提升。

   半导体零部件国产空间大,真空电容器迎替代良机。射频电源作为刻蚀、薄膜沉积设备关键零部件,国产厂商初突破,真空电容器用于其中匹配器替代空间大,21年市场空间约2-10亿美元。公司产品技术持平海外龙头但产能存瓶颈,随募投产能释放有望助力半导体零部件国产替代,产品收入迎来快速增长。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司22/23/24归母净利润为1.02/2.01/3.01亿元,对应2022年10月11日收盘价PE为51.91/26.31/17.61倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:新能源汽车应用领域盈利能力下降风险;下游应用领域拓展不利风险;贸易摩擦风险;产品质量控制不当风险;原材料价格波动风险。