豪能股份(603809):3Q继续承压,差速器业务点亮新成长-2022年三季报点评

事项:

   公司发布三季报,3Q22营收3.60亿元、同比+8％、环比+19％,归母净利0.48亿元、同比+4％、环比+35％。

   评论:

   公司3Q22产销、营收受四川限电、疫情影响。公司3Q22营收环比+19％,我们估计其中乘用车业务环比+3成略低于行业三季度产销环比,主要因为四川8-9月限电及疫情对生产影响较大,商用车和军工业务环比持平,表现正常。

   军工业务占比回落、差速器业务占比提升,影响毛利率表现。我们估计3Q22公司高毛利率的军工业务环比回落2PP至11％,同时公司3Q22低毛利率的差速器业务进一步上量,两者同时影响了公司整体毛利率表现,同比-6.1PP、环比-2.8PP降至32.1％。由于公司费用端有一定控制,最终净利率13.8％、同比-1.7PP、环比+1.3PP,使得归母净利达到0.48亿元、同比+4％、环比+35％。

   第二成长线正在快速打开,推动公司中期体量逐步迈向55亿元+产值:

   1.差速器新业务提速:公司中长期规划1000万套差速器业务产能,估计对应营收体量约20亿元+,短期2025年目标500万套/产值估计约10亿元+。在竞争优势上,除研发外,公司重点发力全产业链布局,包括壳体铸造、机加工,行半齿锻造、热处理以及总成装配。2021年已实现大众、东风、吉利、长城等客户项目/合作,今年新增蔚来、理想等较多新能源车企项目/合作,并且全产业链产能布局落地,增强市场竞争力。我们预计公司今年差速器营收占比10％、明年24％,今年仍是拖累公司财务表现(前3季度主营差速器业务的泸州豪能营收1.2亿元、净利-0.21亿元),估计明年有望扭亏为盈带来20PP以上业绩弹性。

   2.军工业务产品线全面拓展:公司目前布局昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤四家公司,涵盖航空和航天两大板块,以及飞机钣金件、飞机机加工件、飞机外场加改装、火箭特种阀门、管路、连接件等多元化产品业务。2021年昊轶强营收1.4亿元/+75％,净利0.56亿元/+46％。2022年除昊轶强延续增势外,公司航天业务也将随豪能空天产能建设完毕而进入量产。预计今年军工业务给公司的业绩增速弹性在20％左右,明年10％左右。中期体量有望达15-20亿元。

   投资建议:根据三季报、四川3季度限电与疫情对新产能节奏的影响,以及行业4季度产销展望、我们对公司新业务爬坡节奏预期,将公司2022-2024年归母净利预期由3.1亿、4.2亿、5.3亿元调整为2.4亿、3.5亿、4.9亿元,增速20％、44％、42％,当前PE20倍、14倍、10倍,将目标PE倍数基准由2022年调整至2023年,结合零部件行业整体估值、以及公司汽车与军工业务发展状态,给予目标PE20倍,目标价相应调整至17.6元,维持"强推"评级。

   风险提示:差速器业务开拓速度低于预期、军工业务进度低于预期、原材料涨价等。