豪能股份(603809):Q3环比修复显著,新业务放量值得期待-2022年三季报点评

Q3业绩有所承压,差速器业务持续上量。公司2022年前三季度实现营收10.72亿元,同比+0.7％;实现归母净利润1.66亿元,同比-5.5％;实现扣非归母净利润1.43亿元,同比-11.7％。其中,2022年第三季度实现营收3.60亿元,同比+7.5％;实现归母净利润0.48亿元,同比+4.0％,实现扣非归母净利润0.44亿元,同比+14.9％。公司Q3营收同环比均有所提升,主要系政策刺激下游汽车产销逐步恢复;业绩有所承压,主要系因Q3川渝地区疫情反复和限电问题干扰了正常经营活动。同时,公司新业务差速器产品能处于上量阶段,产能利用率不高。此外,当前我国商用车行业仍处于低景气度周期,Q3行业实现产量74.5万辆,同比-12.8％,使得公司商用车业务也受到一定影响。我们认为,随着疫情逐步得到控制,且新业务差速器逐步上量,公司业绩未来有望回复快速增长态势。

   毛利率承压,期间费用管控良好。2022年第三季度公司实现毛利率32.1％,同比-6.1pcts,环比-2.9pcts;主要系公司差速器业务仍处于上量阶段,产能利用率较低、折旧压力较大,拉低了盈利能力,我们预期,随着差速器业务持续放量,公司盈利能力将持续回升。2022年第三季度公司实现费用率为17.0％,同比-3.4pcts,环比-3.7pcts,费用率有所下降。其中销售费用率为1.1％,同比-1.3pcts,环比-1.2pcts;管理费用率为5.8％,同比-3.7pcts,环比-1.6pcts;研发费用率为6.9％,同比+1.2pcts,环比-3.5pcts,主要系公司持续推进差速器等新业务的技术创新,目前公司和控股子公司长江机械均入选工信部专精特新"小巨人"企业名单,料将为公司进一步创新发展提供助力;财务费用率为3.3％,同比+0.4pct,环比+2.5pcts。

   商用车配套业务蓄势待发,持续加码差速器业务。汽车业务方面,同步器业务是公司传统优势业务,2022年7月份收购控股子公司重庆豪能剩余49％股权,进一步提升公司在同步器产品及产业链布局方面的竞争优势。公司同步器已经顺利切入商用车领域,我们测算公司为采埃孚商用车AMT配套的同步器总成及相关部件单车价值量约为1000元,随着未来商用车市场行情修复,公司有望显著受益;差速器业务是公司布局新能源汽车领域的核心业务,已经与吉利、蔚来、理想、东风、长城等众多新能源车企开展合作,汽车差速器总成生产基地一期项目正有序推进,10月14日公司发布公告,通过债权转股权方式对泸州豪能增资2.5亿元,以加快差速器产业布局,经营发力持续加码。我们看好公司成长为集壳体铸造、机加,行半齿锻造、机加、热处理以及总成装配于一身的具有综合竞争力的差速器供应商,盈利能力有望不断提升。

   航空业务持续增长,航天业务布局渐全。军工业务方面,子公司昊轶强凭借竞争优势,已获得成飞多个重要项目订单,涉及结构件、标准件、钣金件等多个产品;此外,公司在管理层面给予其多方位支持,在成都经开区为其提供的厂区已经形成量产能力,"新都航空产业园航空零部件研发制造基地项目"第一期航空零部件精密制造厂区已初步形成产能。我们认为随着第二期航空钣金加工厂房项目的逐渐落地及飞机加改装业务的进一步拓展,航空零部件业务占公司营业收入和利润的比例将进一步上升;同时,部分商业航天头部企业与子公司豪能空天建立了密切关系,部分项目已进入试验、生产阶段,有望开辟公司营收增长新路径。

   风险因素:全球汽车行业景气度不及预期;公司军工业务发展不及预期;成飞客户拓展不及预期;公司与昊轶强协同效应不及预期;公司新客户拓展不及预期;收购及整合不及预期等。

   投资建议:公司是国内汽车变速箱零部件领先供应商,收购上游青竹机械推动产业链垂直整合,拓展新能源差速器业务,经营有望继续向上;持续加码差速器业务,有望开始贡献正收益;子公司昊轶强为成飞供应商,有望跟随下游放量显著增厚利润,拉动估值提升。Q3业绩承压,主要系因川渝疫情反复和限电问题影响经营,此外商用车处于低景气周期和差速器业务正在上量也是重要因素。考虑限电等因素对业绩的影响,我们下调公司2022/23/24年净利润预测至2.43/3.24/4.25亿元(原预测为2.91/3.81/4.96亿元),参考业务类型相近的精锻科技(Wind一致预期利润对应2023年PE分别为19x)考虑到局部疫情反复、业务放量具备一定不确定性等负面因素仍在,我们保守给予公司2023年17xPE的估值,对应目标价14元,维持"买入"评级。