腾远钴业(301219):技术优势显著,一体化布局打造钴盐龙头-深度研究

钴盐细分龙头:根植资源地,布局一体化

   腾远钴业是钴盐行业的细分龙头。公司主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售,为国内领先的钴盐生产企业之一。公司实际控制人罗洁、谢福标和吴阳红合计持有公司37.87％的股份。2016年公司完成了股份制改革,同年设立刚果腾远,开始在刚果(金)进行铜钴板块的冶炼布局;2021年和2022年H1,受益于金属上行周期,公司盈利大幅提升。2022年Q1,俄乌战争推高能源金属价格,公司Q1净利润为4.57亿元,同比增速为54.39％;2022年Q2,由于国内受到疫情影响,下游需求不足,铜钴价格有较大跌幅,公司营收承压叠加成本的滞后性使得公司营收以及净利润相比Q1环比有一定程度的下滑,最终2022年H1净利润为5.47亿元,同比增速为9.40％。

   铜钴板块行业分析:局部低点,未来需求确定

   铜钴板块经历了2022年Q2的较大跌幅之后,目前价格已经企稳,我们判断未来铜钴价格将会保持稳定,公司扩产成功之后,业绩有望获得进一步增长。

   钴:钴需求端,3C电子的需求在未来会有回落,但是三元动力电池的高增速会弥补这一缺口,我们预计2022年全球钴消费量为19.70万吨,同比增长12.99％,2023年全球钴消费量为25.30万吨,同比增长28.44％。2022年,随着嘉能可Mutanda项目复产以及印尼镍钴项目的释放,预计全球钴市场进入供给相对过剩的局面,全年预计供给过剩1.25万吨,但是2023年随着需求的进一步提升,钴市场预计重新进入紧平衡状态,钴价会因此而获得支撑。

   铜:铜需求的主要增量在于电网、风光装机以及新能源汽车,我们认为随着新能源市场的继续景气以及电网投资的加速,铜需求有望获得支撑。我们预计2022年和2023年的供给增量为129万吨和86万吨,需求增量为122.5万吨和116.7万吨,2022年铜供过于求,剩余6.5万吨,但是2023年会重新出现30.7万吨的缺口。2023年铜市场的紧平衡状态预计仍会延续,铜价有望重新保持稳定。

   铜钴板块:海内外协同发展,铜钴新增产能放量在即

   公司业务覆盖国内及海外,共有两个生产基地,构造国内外协同产业链。

   海外刚果腾远的主要产品为电积铜与钴中间品,目前年产能为32,000吨电积铜及6,000金属吨钴中间品。公司争取在2022年末实现电积铜40,000吨产能,钴中间品10,000金属吨产能,2023年刚果腾远三期建设完成之后,电积铜产能将会达到60,000吨。国内生产基地方面,主要产品为钴盐与部分电积铜。2021年产能为钴产品6,500金属吨及电积铜3,173吨,二期产业园建成后可实现年产钴13,500吨、镍金属10,000吨、三元前驱体40,000吨、98％硫酸32万吨、液体二氧化硫6,600吨,公司力争于2022年第三季度实现二期扩产13,500金属吨钴盐目标,未来公司合计产能预计为年产20000吨钴盐。

   投资建议

   我们预计2022-2024年,公司分别实现营收57.10亿元、79.13亿元、95.54亿元,分别实现归母净利润10.51亿元、19.10亿元和22.53亿元,同比增长为-8.7％、88.1％和18.0％。2022年Q2,钴价遭遇大幅下滑,影响公司业绩,但2023年公司扩产成功叠加铜钴价格保持稳健,公司盈利有望重新迎来快速增长。2022-2024年,公司对应当前市值的PE分别为17.38X、9.56X和8.10X,公司业绩有望在2023年得到释放,目前铜钴价格虽然略有反弹,但仍处于低位。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   公司扩产进度不及预期风险,美联储加息超预期风险。