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国药股份(600511):业绩符合预期,毛利率同比改善

中金公司   2022-10-24发布
业绩回顾

   1-3Q22业绩符合我们预期

   公司公布1-3Q22业绩:收入345.4亿元,同比增长0.7%;归母净利润14.3亿元,对应每股盈利1.90元,同比增长10.0%,符合预期。

   发展趋势

   单三季度收入环比改善。2022年单三季度,公司收入达125.4亿元,同比增长2.6%,环比增长14.5%。2022年1-3季度,公司经营活动产生的现金流量净额同比下滑165.9%,主要由于受北京地区疫情影响,医院直销业态销售回款减少。我们预计随着疫情逐渐稳定,公司北京地区市场业务有望逐渐恢复。

   单三季度净利润稳健增长。2022年单三季度,公司净利润5.7亿元,同比增长6.3%,环比增长16.6%。其中,2022年单三季度公司1)毛利润10.9亿元,毛利率为8.7%,同比增长0.4个百分点;2)销售费用率为2.1%,同比增长0.2个百分点;3)管理费用率为0.8%,同比持平;4)研发费用达1402.8万元,同比增长8.9%;5)财务费用为620.5万元,同比下降26.9%。

   投资收益保持良好增长态势。2022年1-3季度,投资收益为2.18亿元,同比增长18.4%,其中对联营和合营企业的投资收益(麻精工业:宜昌人福)为2.65亿元,同比增长4.1%。我们认为随着未来医院恢复经营,手术量有望恢复增长。

   盈利预测与估值

   考虑疫情影响公司医院直销业务,我们下调2022年营业收入4.6%至483.1亿元(YoY4.0%),下调2023年营业收入4.6%至537.7亿元(YoY11.3%),但考虑公司成本控制以及投资收益保持良好增长,我们维持2022年和2023年每股净利润预测2.56元(YoY10.0%)和2.86元(YoY12.1%)不变。当前股价对应2022/2023年10.3倍/9.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价35.28元,对应13.8倍2022年市盈率和12.3倍2023年市盈率,较当前股价有34.0%的上行空间。

   风险

   带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。

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