垒知集团(002398):业绩阶段性承压,毛利率同比改善

事件:公司披露2022年三季报,前三季度实现营业收入30.58亿元,同比下降14.16％;归母净利润2.09亿元,同比下降9.87％;扣非净利润1.91亿元,同比下降8.17％。对此点评如下Q3业绩暂时承压,毛利率同比提升。前三季度,公司营业收入同比下降14.16％至30.58亿元,归母净利润同比下降9.87％至2.09亿元,扣非净利润同比下降8.17％至1.91亿元。其中Q3营收同比下降18.22％至10.52亿元,归母净利润同比下降9.76％至7379.49万元,扣非净利润同比下降9.19％至6684.97万元。

   1)Q3毛利率/净利率同比增长3.35/0.37pct至20.97/6.86％。前三季度,公司毛利率同比增长2.06pct至20.47％,净利率同比增长0.13pct至6.80％。2)销售回款增加,经营性现金流净额有所提升。前三季度公司经营活动产生的现金流净额同比增长31.89％至1.62亿元,主要原因系本期销售回款同比增加所致;

   投资活动产生的现金流净额为-3.77亿元,较上年同期减少3.42亿元,主要原因系本期赎回理财收到的现金净额同比减少、购买理财支付的现金净额同比增加所致;筹资活动产生的现金流净额为1.07亿元,较上年同期增加2.47亿元,主要原因系本期收到公开发行可转换公司债券募集资金所致。

   行业集中度逐步提高,公司作为外加剂龙头有望受益。由于混凝土外加剂产品的运输费用经济性限制,混凝土外加剂行业存在比较明显的区域性特征,各地规模相对较小的企业同样可以占据当地大量市场份额。但随着行业的整体发展以及科研院所改制的推进,行业整体的市场化竞争程度正在不断提高,具备较强实力的大型企业开始跨区域发展,通过外延并购等方式进行跨区域扩张,行业区域性特征正在逐渐弱化。同时,行业监管也趋于严格,环保要求越来越高,预计将导致减水剂行业中的优势企业不断扩大市场,市场集中度有望提高。公司是外加剂行业龙头企业,2021年外加剂新材料业务市场占有率为9.50％,处于较高水平。公司市场分布于福建、四川、重庆等16省市直辖市以及菲律宾,拥有聚羧酸合成、萘系合成、脂肪族合成、氨基合成等多种外加剂合成生产线,可提供100余种混凝土外加剂及相关产品。截至2021年,公司高性能减水剂和高效减水剂的合成产能分别为69万吨/年和31万吨/年,合成产量分别为68万吨/年和11万吨/年,复配产量为137万吨/年和29万吨/年。

   发行总额为3.96亿元可转债,助力产能升级。2022年4月,公司发行可转债募集资金总额为3.96亿元,发行数量为396.30万张,每张面值为100元,发行期限为6年。募集资金将用于重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目、高性能混凝土添加剂生产基地项目(一期)、高性能混凝土添加剂工程、年产12.9万吨高效混凝土添加剂和6万吨泵送剂技改项目、补充外加剂业务流动资金。其中重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目、高性能混凝土添加剂工程、高性能混凝土添加剂工程、高效混凝土添加剂和泵送剂技改项目达产后,预计分别可实现年均含税销售金额约6.06、5.45、5.95、4.97亿元,实现年均利润总额约6410.16、4754.00、5036.28、2838.24万元。

   投资建议:业绩阶段性承压,毛利率同比改善,维持增持评级。预计2022～2024年公司归母净利润分别达到2.86、3.86、4.63亿元,同比增长5％、35％、20％,对应PE估值14、10、9倍。公司项目储备充足,交通工程、电子电气检测业务拓展顺利,检测、技术服务业务推进顺利。外加剂市场占有率提升,发行可转债助力产能提升。

   风险提示:原材料价格上涨或超预期;下游混凝土需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧;应收账款回收进度低于预期等。