金城医药(300233):上游成本高位正回落,毛利率环比改善,静候新品打开增长空间

事件:公司发布2022年三季报,公司2022年Q1Q3营收25.91亿yoy+23.66％归母净利润258亿yoy114.72扣非归母净利润253亿yoy177.64经营性现金流净额2.08亿yoy10.33。2022Q3单季度营收7.39亿yoy7.61归母净利润0.39亿yoy+44.23扣非归母净利润0.34亿yoy102.90经营性现金流净额2.24亿yoy+36.59。

   点评:疫情影响化工平台下游市场需求Q3单季度营收下降7静候新品上市收入增量2022年Q13公司营业收入为25.91亿元,同比上升23.66％增速较22H1放缓。其中22Q3营收为7.39亿,同比下降7.61。

   主要原因是化工合成平台的产品因下游受疫情影响需求较淡公司腺苷蛋氨酸新扩产的产能增量收入预计有望逐步释放,虾青素新品种预计2023年逐步开始销售、尼古丁销售因政策变动处于摸索期2023年有望逐步销售起量。

   上游化工原材料成本高位正回落Q3单季度毛利率恢复至52.57％期待新品上量带动营收增长。

   2022Q13毛利率46.84％6.84％,同比下降7.19ppt单季度来看,公司22Q13毛利率分别为43.19％、45.98％、52.57％呈环比改善趋势。我们预计2023年上游原材料成本有望进一步回落,毛利率继续修复。22Q13净利率为10.31较22H1下降1.8ppt,一方面是因为毛利率处于低位,另一方面公司推广新品提前开始投入销售费用2022Q13销售费用率较22H1上升2.76pct至16.69％。期待新品上市以后,公司收入规模增长带来规模效应,提高盈利水平。

   盈利预测:根据公司最新经营情况我们略微下调盈利预测,预计公司20222024实现营业收入35.50亿元、45.20亿元、51.32亿元,同比分别增长13.10、27.35、13.52归母净利润为3.78亿元、5.01亿元、7.14亿元,同比分别增长250.04、32.53、42.59％％,对应的PE估值分别为26、19、14。

   风险提示抗生素集采力度超预期、产品销售推广不及预期、电子烟相关政策存在不确定性。