南玻A(000012):Q3晶硅业绩贡献较大-三季报点评

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   公司发布2022年三季报,Q1-Q3实现营收108.04亿元,同增5.44％;实现归母净利润16.51亿元,同增9.32％;实现扣非归母净利润14.81亿元,同增1.05％。点评:Q3业绩同比增长,主因公司太阳能业务增速喜人。2022Q1-Q3业绩同增9.32％,增速快于收入,主要源于:1)资产减值损失率同减6.82pct至0％;2)期间费用率同减0.09pct至11.72％;3)所得税率同减3.41pct至14.57％。其中,2022Q3单季度公司实现收入42.85亿元,同比增长17.97％;实现归母净利润6.49亿元,同比高增312.78％,核心原因为硅料价格高企+多晶硅产能爬坡顺利,公司太阳能业务增速喜人。

   毛利率仍承压,费用管控良好。2022Q1-Q3毛利率同减8.74pct至28.79％,主因地产需求放缓+原燃料价格上涨;期间费用率同减0.09pct至11.72％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同增0.16pct、-0.46pct、0.39pct、-0.18pct至2.02％、4.71％、4.01％、0.98％,费用管控良好。

   持续优化工艺,晶硅产品市场竞争力突出。公司在生产上不断优化工艺,持续降本增效,产能突破历史新高,而硅单耗、综合电单耗、蒸汽单耗等均创造历史新低。复产后的高纯晶硅依靠产品质量及市场口碑迅速进入行业一线大厂,电子级高纯晶硅致密料已达到N型电池客户的使用要求,市场竞争力凸显。长约绑定下游客户,后续5万吨产能正推进。公司预计将于2023年-2026年向天合光能合计销售7万吨高纯硅料原料产品。后续青海5万吨高纯晶硅项目已完成选址分析、技术方案,组织定员、进度规划、投资估算等,已初步完成顶层设计。与天合光能签订的长期重大合同将锁定部分产品销售路径,有助于对应产能尽早落地。维持"买入"评级。根据业绩与地产低迷的预期调整盈利预测,预计2022年～2024年EPS为0.66/0.56/0.62元,对应PE为10.02/11.82/10.70倍。

   风险提示:玻璃价格下降,产能落地不及预期,业绩与估值不及预期