南玻A(000012):太阳能业务发力,净利润大增-公司季报点评

事件:近日公司公布2022年三季报,公司2022年前三季度收入约108亿元、同比增长5.44％,归母净利润约16.5亿元、同比增长9.32％,扣非归母净利润约14.8亿元、同比增长1.05％;单三季度收入43亿元、同比增长17.97％,归母净利润6.5亿元、同比增长312.78％,扣非归母净利润5.9亿元、同比增长336.67％。

   点评:玻璃景气下行,然太阳能业务支撑公司利润。

   1)我们认为受下游房地产需求疲软及部分区域疫情散发的影响,2022年玻璃板块需求遇到较大的压力、玻璃价格出现较大幅度的下降,同时受海外突发事件影响,主要能源(天然气等)、纯碱价格维持高位,玻璃行业盈利能力受到考验,我们预计公司Q3玻璃产业净利润承压。2)然受益于光伏装机需求旺盛、多晶硅料价格持续攀升,公司此前连续减值的太阳能业务重新焕发生机,22H1太阳能业务已实现2.8亿元净利润,我们预计22Q3太阳能业务仍能贡献可观净利润。

   资产减值或告一段落,归母净利润同比大增。2021Q3公司资产减值损失高达6.7亿元,尤其是太阳能业务持续减值,公司轻装上阵,我们预计资产减值或告一段落。由于基数原因公司22Q3归母净利润同比大幅增长312.78％。

   大池窑具备后发优势,大幅发力光伏打开成长空间。在产能置换政策下,浮法玻璃大规模扩产可能性低,但在光伏领域的扩张为公司打开了成长空间。截至2021年底公司光伏压延玻璃产能43万吨,根据公司2021年年报,公司于凤阳在建4条、于咸宁在建1条光伏玻璃生产线(日熔量均为1200吨),此外公司计划在广西北海市新建2条日熔量为1200吨的光伏玻璃生产线,光伏玻璃业务将成为南玻新的冠军业务。

   维持"优于大市"评级。我们认为公司擦亮三块玻璃、打造一个品牌,聚焦玻璃主业的战略清晰。凭借公司深厚的技术,公司浮法玻璃、工程玻璃有望继续作为盈利稳定器;大池窑具备后发优势,公司发力光伏玻璃打开成长空间;公司电子玻璃实现二强突破可对标海外一线品牌,望逐步国产替代。我们预计2022～2024年公司归母净利润分别为20.4、23.8、26.0亿元,对应EPS分别约0.67、0.77、0.85元/股,我们给予公司2022年PE16～20倍,合理价值区间10.72～13.40元。维持"优于大市"评级。

   风险提示。浮法玻璃需求大幅下滑,资产减值风险。