诺德股份(600110):业绩低于市场预期,出货环增盈利下滑-2022年三季报点评

2022Q3归母净利润0.77亿元,环比增长1.06％,低于市场预期。22年前三季度公司营收32.9亿元,同增1.68％;归母净利润2.8亿元,同降12.89％;其中22年Q3公司实现营收12.37亿元,同增0.74％,环增31.48％;归母净利润0.77亿元,同降35.87％,环增1.06％,其中覆铜板亏损1500万元+。盈利能力方面,22年Q3毛利率为15.84％,同降8.81pct,环降7.28pct;归母净利率6.22％,同降3.55pct,环降1.87pct。

   Q3出货量环比增长,单吨盈利环比显著下滑。公司Q3出货1.1万吨,环增30％+,我们预计Q4出货1.5万吨,环增35％+,全年出货量4.3-4.4万吨,同增20％+,23年出货量7万吨左右,同增接近60％;我们测算Q3单吨盈利0.36万元,环降64％,主要由于订单量不足,产能爬坡导致产能利用率下降,单位成本提升。若加回覆铜板1500万元+损失,我们测算单吨盈利约0.5万元,环降50％。随着订单量逐步恢复,产能利用率提升后成本下降,我们预计Q4单吨盈利有望恢复至0.9万元/吨,全年单吨盈利0.9万元/吨左右。

   产能扩张稳步推进,全年产品结构优化。公司21年年底产能4.3万吨,惠州1.2万吨、青海1.5万吨已陆续投产,我们预计22年公司有效产能5.5万吨+,此外,湖北黄石一期5万吨产能预计23年下半年投产,我们预计公司产能将增至13.5万吨,领先行业,我们预计23年出货量7万吨左右,同增接近60％。铜箔超薄化趋势持续,公司海外客户放量,我们预计海外客户占比提升至30％左右,且陆续切换6μm产品,全年产品结构优化。同时,公司与道森股份签署战略合作协议,围绕铜箔设备领域全面深度合作,有助于进一步提升公司竞争力。

   费用控制良好,各项费用率同环比下降。公司Q3期间费用1.29亿元,同降28.04％,期间费用率10.41％,同环比降4.16/2.84pct,销售费用0.09亿元,销售费用率0.73％,同降0.07pct;管理费用0.4亿元,管理费用率3.25％,同降1.56pct;财务费用0.33亿元,财务费用率2.67％,同降1.54pct;研发费用0.46亿元,研发费用率3.76％,同降0.99pct。

   盈利预测与投资建议:考虑铜箔加工费下行,我们下修公司22-24年归母净利润4.33/6.54/8.82亿元(原预测6.04/9.07/12.74亿元),同比增长7％/51％/35％,对应PE为39/26/19倍,考虑后续公司产能利用率提升带来成本下降、产品结构持续优化,维持"买入"评级

   风险提示:电动车销量不及预期、竞争加剧。