佰仁医疗(688198):外科生物瓣销售持续提升,业绩增长符合预期-三季报点评

外科瓣销售持续强劲,业绩符合预期。2022年前三季度公司实现营业收入2.21亿元,同比+20.31％;实现归母净利润5985万元,同比+48.05％;剔除股份支付费用的影响后实现净利润1.01亿元,同比+15.33％。单3季度来看,公司实现营业收入7980万元,同比+35.53％;实现归母净利润2255亿元,同比+60.31％,剔除股份支付的影响后实现净利润3425万元,同比+25.71％,业绩增长符合预期。上半年全国各地疫情频发,随着6月份以来疫情形势趋稳,终端手术需求反弹明显,三季度各板块销售恢复稳健增长。前三季度心脏瓣膜修复和置换板块实现同比增长27.01％,核心产品人工生物心脏瓣膜销量持续增收6796万元,同比+42.83％,单Q3增长超过50％,保持快速增长趋势,另外,先天性心脏病植介入治疗板块实现同比增长18.64％,外科软组织修复板块同比增长13.93％,保持稳健增长。

   公司研发进展顺利,瓣膜布局逐渐完善,长期发展可期。2022年前三季度公司投入研发费用4460万元,占营业收入20.20％,同比+18.95％,公司持续加大研发投入,充分保障临床试验的全面展开。目前临床进展顺利,公司的重磅产品球扩瓣中瓣、球扩TAVR产品、眼科补片均完成全部患者入组,且初步随访临床数据反馈均超预期,满足产品设计和临床应用要求,预计这些产品将集中在2023/24年上市,此外,介入肺动脉瓣临床试验持续稳步推进,分体式的介入主动脉瓣已开始动物试验,并且已获得的初步结果充分验证了产品设计的合理性和可行性。若这些产品均完成上市,公司瓣膜领域布局逐步完善,业绩将进入高速增长阶段。随着疫情缓解、我们预计公司的收入利润将会逐步加速,且研发费用、股权激励的因素也会逐步消除,公司经营质量不断提升,长期发展值得期待。

   公司是生物组织材料的平台型企业,长期耐久性得到验证,平台价值逐渐凸显。公司的核心优势在于对生物材料的处理,具备极高壁垒,外科生物瓣已充分验证耐久性,还有补片和先天性心脏病业务,我们认为补片和先心病业务未来的空间也同样很大,目前公司已经储备了疝补片、脑补片、肺补片、眼科补片、无支架带瓣管道、先心补片等产品,平台化价值逐渐凸显。

   公司三大业务板块销售保持稳健增长,维持预测公司扣除股份支付后2022-24年归母净利润为1.61/2.41/4.37亿元,考虑到未来公司储备管线充足(瓣中瓣、TAVR介入瓣、眼科补片、血管补片等)且临床试验进展顺利,根据DCF估值法维持给予目标价155.96元,并维持"买入"评级。

   风险提示研发失败导致的风险;产品销售不及预期的风险;带量采购、竞争加剧等导致的价格下滑风险;瓣膜市占率不及预期;及假设不达预期对估值不利等风险。