张小泉(301055):3Q22归母净利同降64％,关注后续产能爬坡与需求复苏进展-三季点评

1-3Q22业绩低于我们预期公司公布1-3Q22业绩,收入实现6.56亿元,同增27.4％,归母净利润实现0.41亿元,同降34.7％。

   分季度看,1Q/2Q/3Q22收入分别同增28.1％/37.4％/17.7％,归母净利润分别同比-46％/+3％/-63.7％。业绩低于我们预期,我们认为主因阳江张小泉尚处于产能爬坡期、销售费用持续投入与疫情下需求低迷综合影响所致。

   发展趋势1、刀具行业需求承压,品类拓展、渠道扩充助力公司3Q22营收仍实现较快增长。1)行业:根据久谦数据,天猫烹饪刀具类目2022年7/8/9月分别实现营收0.79/0.92/0.88亿元,同比下降13％/23％/10％,烹饪刀具行业需求下滑明显,我们预计主因疫情反复影响终端消费信心;2)品类:公司传统刀剪具高端化战略不断推进,同时亦积极开拓厨具厨电等新品类,完善产品矩阵布局,打开成长天花板;3)渠道:公司持续完善线下渠道布局,并在夯实传统电商优势的基础下,大力发展抖音等新兴电商渠道。综合影响下,公司3Q22营收实现2.18亿元,同增17.7％。

   2、新建产能爬坡、销售费用持续投入,盈利能力有所下滑。公司3Q22毛利率实现34.8％,同比下滑7.46ppt,我们认为主因新投放阳江产能仍在爬坡期,制造成本较高。费用端看,3Q22公司销售/管理+研发/财务费用率分别实现19.3％/10％/-0.2％,同比分别+1.53ppt/-0.69ppt/-0.15ppt,兴趣电商等新兴渠道引流成本持续上升,公司不断加大销售费用投放。综合影响下,公司3Q22归母净利率实现3.1％,同降6.95ppt。

   3、丰富产品矩阵、完善渠道布局、产能持续爬坡,看好公司中长期成长前景。我们预计:1)产品端:传统刀剪品类中,公司持续聚焦核心单品,并陆续推出高端新品,优化产品结构;同时,公司积极拓展美容个护、厨具小电、园艺工具等新品类,有望多点开花支撑未来增长;2)渠道端:公司在夯实现有渠道优势的基础上,积极探索线上线下相结合的新零售模式,有望中长期助力公司降低获客成本;3)生产端:随公司阳江工厂产能持续爬坡,未来制造费用有望下降,引领盈利能力边际改善。

   盈利预测与估值基于疫情反复影响终端需求,我们下调2022/2023年盈利预测26％/15％至0.6/0.9亿元,当前股价对应2022/2023年33/23倍P/E,基于盈利预测调整对应下调目标价15％至17元,对应2022/2023年41/28倍P/E,较当前股价有25％上行空间。

   风险原材料价格大幅波动风险;市场竞争加剧风险;外协加工风险。