英搏尔(300681):业绩短期承压,期待客户结构向上突破-三季点评

2022年Q3业绩点评:

   根据公司公告,2022年Q3公司实现营收5.08亿元,同比+257.29％,实现归母净利润515万元,同比+1629.79％,实现扣非后归母净利润-552万元,同比-70.27％。今年Q1-3公司实现营收13.77亿元,同比+202.53％,实现归母净利润0.33亿元,同比+91.40％,扣非后归母净利润处于盈亏平衡点。

   Q3营收同比大增,环比增速有所承压。2022年Q3公司实现营收5.08亿元,同比+257.29％,环比下滑1.6％。今年1-9月新能源乘用车批发434万辆,同比+117％,新能车渗透率高企带动电驱动系统行业快速增长,随着吉利、五菱、合众、奇瑞等大客户车型的放量,公司营收同比表现亮眼;Q3环比Q2下滑1.6％,业绩增速短期呈现一定压力,预计主要系下游配套的重点车型销量增速有所放缓。受高价原材料库存+低毛利业务占比提升等因素影响,公司毛利率出现下滑。公司Q3毛利率为11.36％,同比下滑12.25个百分点,环比下滑2个百分点,2022年前Q3公司整体毛利率为13.34％,同比下滑7.95个百分点。毛利率下滑主要系两方面原因:1)原材料库存中含有之前高价采购的大宗原材料、IGBT等,在下半年结转为成本;2)公司电驱动总成业务占比提升,目前电驱动系统行业还处于竞争较为激烈的低毛利时代,以市占率提升和客户拓展为主。

   定增扩产,为业绩增长和重大客户突破奠定产能基础。公司今年上半年募集9.76亿元扩建珠海和菏泽电驱动生产基地,建设新的电驱动总成和电源总成生产基地。公司已获得上汽通用五菱多款混动车双电机控制器总成产品定点及上汽大通"集成芯"六合一驱动总成定点等,预计于今年下半年量产交付。作为国内领先的电驱动总成与电源总成供应商,期待公司在下游大客户核心车型上定点放量。

   盈利预测与评级:预计公司2022-2024年营收21/37/56亿元,归母净利润0.65/1.98/3.95亿元,EPS为0.39/1.19/2.38元,对应PE为105/35/17倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:下游客户拓展不及预期,IGBT等上游原材料涨价风险