红日药业(300026):国标切换影响短期业绩,期待配方颗粒长期成长-三季报点评

事件:红日药业发布公告:2022年前三季度,公司实现营业收入49亿元,同比降低10.68％;实现归母净利润4.70亿元,同比降低26.15％;扣非归母净利润4.10亿元,同比降低34.10％。其中,2022年第三季度公司实现营业收入15.89亿元,同比降低20.58％;实现归母净利润1.18亿元,同比降低40.63％;实现扣非归母净利润0.99亿元,同比降低50％。

   投资要点

   国标切换及疫情管控影响配方颗粒处方量。

   2022年前三季度,公司实现营业收入49亿元,同比降低10.68％;实现归母净利润4.70亿元,同比降低26.15％;实现扣非归母净利润4.10亿元,同比降低34.10％。其中,2022年第三季度公司实现营业收入15.89亿元,同比降低20.58％;实现归母净利润1.18亿元,同比降低40.63％;实现扣非归母净利润0.99亿元,同比降低50％。

   毛利率同比上升主要因为收入结构变化,净利率下滑较多主要因为销售费用率和研发费用率上升。2022年第三季度公司毛利率为58.67％,同比增长4.70个百分点,我们认为毛利率提高主要因为收入结构变化,低毛利业务受到一定负面影响,使得整体毛利率上升。2022年第三季度公司销售/管理/研发费用率分别为37.22％/6.74％/3.97％,分别同比增加5.08/0.94/2.10个百分点,我们分析销售费用率的增长主要因为1)配方颗粒国标切换带来的销售推广费用增加;2)销售体量下滑带来的费用率上升。研发费用率上涨,我们认为主要因为配方颗粒国标、省标品种的研发投入同比增加。2022年第三季度,公司整体净利率为7.6％,同比下滑2.26个百分点,使得利润端增速低于收入端。

   国标和省标品种持续增加,期待配方颗粒销售恢复。由于品种数目不齐全,配方颗粒处方量短期仍然未恢复同期水平。随着国标品种的新增及省标备案推进,国标和省标品种数目持续增加,将逐渐改善终端配方颗粒处方量,期待配方颗粒销售恢复。红日药业作为配方颗粒龙头企业之一,在产能、技术、资源、规模、全产业链等方面具有优势,并将主要在产能、价格、渠道3个方面形成短期和中长期壁垒。

   盈利预测和投资评级

   预计2022-2024年EPS分别为0.21/0.32/0.42元,对应当前股价PE为28.71/18.83/14.54倍。由于品种数目不齐全,配方颗粒处方量短期仍然未恢复同期水平。长期来看,医保支持省份增加及销售终端的放开,促进中药配方颗粒行业扩容,看好配方颗粒国标实施后的成长性,维持"买入"评级。

   风险提示

   配方颗粒国标切换不及预期;公司经营不及预期;疫情影响业务运转;竞争加剧;宏观经济发展不及预期;医药政策风险等