西藏矿业(000762):延后出货利好全年增利,藏内疫情缓和项目推进加速-季报点评

事件:10月26日披露三季报,前三季度实现营收13.3亿元,同比+204％,归母净利4.8亿元,同比+274％,扣非归母4.7亿元,同比+266％;Q3单季度实现营收1.1亿元,同/环比-50％/-88％,归母净利261万元,同/环比-97％/-99％,扣非归母-125万元,同/环比-101％/-100％。

   Q3业绩影响主因疫情影响延后出货,目前疫情影响或将逐步消退。本轮西藏疫情爆发集中于8-9月,之后藏内部分地区进入静态管理,导致三季度几无产品出售,为单季度业绩同环比下滑主因。目前西藏地区疫情已缓和,疫情对发货端影响或将逐步消退。

   Q4锂价新高下产品集中释放,利好全年增利。2022H1销售锂精矿6841吨(品位45％-60％),销售锂盐(工业级)198吨,截止7月1日,库存锂精矿3811吨,锂盐494吨。2022年Q3电碳均价49万元/吨(含税),截至10月26日,电碳11月合约价已涨至59万元吨(含税),锂价新高下产品集中释放,利好全年增利。今年计划精矿产量9500吨,且伴随动态兑卤立体结晶技术应用,新一批精矿品位50％-70％,且2021年精矿单吨成本仅6806元/吨,低成本优势显著。预计2022-2024年锂盐出货0.8/1/2万吨LCE(锂精矿+锂盐),铬铁矿出货15/20/20万吨。

   扎布耶二期项目6月开工,供能合同重新签订保障项目顺利投产。今年6月二期项目按计划开工,7月与宝武清洁能源重新签订光伏光热供能合同,合同电价0.998元/度(前值0.819元/度),汽价598元/吨,本次合作充分体现集团资源整合优势,保障二期项目顺利投产。根据公司与东华工程奖惩措施,项目前三年的产量考核标准为50％/90％/100％,若不达标公司可获得按可研价格确认的同等价格的现金或产品补偿。

   至2025年锂盐规划总产能近4万吨LCE,计划投资总额60亿元。2021-2023年规划20亿建设扎布耶二期1.2万吨碳酸锂产线(9600吨电碳+2400吨工碳),预计2023年9月投产;2023-2025年规划分别投资20亿建设万吨氢氧化锂项目+第二个万吨电碳项目,加上现有锂精矿0.54万吨(折合LCE),锂盐总产能将近4万吨,配套供能项目联合宝武清洁能源同步开展。产能有序扩张为公司未来业绩持续高增提供支撑。

   投资建议:公司扩产计划稳步推进,锂价高位背景下,未来利润有望进一步增厚。预计公司2022-2024年归母净利润为11/20/39亿元,对应PE19/15/7倍。维持公司"买入"评级。

   风险提示:锂盐产品价格波动风险;疫情影响终端消费需求风险;二期项目落地及投产不及预期风险。