网宿科技(300017):收入稳步增长,经营质量提升

网宿科技3Q22业绩符合我们预期网宿科技公布3Q22业绩:2022年前三季度收入37.4亿元,同比增长15.0％,归母净利润1.8亿元,同比增长24.1％。单季度看,三季度收入12.0亿元,同比增长0.7％,环比下降7.6％,归母净利润8,833万元,同比增长76.8％,环比增长149.5％,符合我们预期。

   发展趋势基础CDN业务稳定增长,新业务加速发展。公司在基础CDN稳步发展的基础上,向边缘计算方向拓展。22年9月,公司"边缘云主机ECH"、"边缘云容器ECC"入选IDC咨询发布的"边缘云典型产品",彰显公司优秀产品力。同时,公司全球智能网络平台升级,为新业务拓展筑基。公司在安全、私有云/混合云、MSP及液冷解决方案的业务拓展成效显现,网宿安达SecureLink已为政府、教育、金融、制造业等多行业客户提供零信任访问服务。我们认为,新业务的持续推进有望成为公司收入增长的驱动力。

   毛利率层面,前三季度毛利率同比-1.0ppt至25.0％,3Q22毛利率同比+3.0ppt至28.6％,环比+6.2ppt,单季度毛利率改善明显。

   单季度净利润加速修复。前三季度归母净利润率4.7％,同比提升0.3ppt,3Q22归母净利润率7.3％,同比提升3.2ppt,环比提升4.6ppt。前三季度公司销售/研发/管理费用分别同比下降7.4％/5.4％/9.4％。前三季度销售/研发/管理费用率7.2％/9.9％/5.6％,同比下降1.7/2.1/1.5ppt;3Q22公司销售/研发/管理费用率7.9％/10.6％/7.0％,同比下降0.3/0.5/0.2ppt,分别环比提升1.6/1.7/2.6ppt。前三季度公司经营性现金流净额5.8亿元,同比增长13.4％,其中应收账款年化周转天数(127天)同比-55天,应付账款年化周转天数(98天)同比-18天。

   盈利预测与估值考虑到CDN需求维持韧性、同时公司积极拓展安全及云服务业务,带动收入增长,我们上调2022/23年收入7.8％/16.2％至52.4/59.7亿元,由于公司经营质量提升,注重收入和利润的平衡,上调2022/23年归母净利润25.6％/59.4％至2.2/2.9亿元。当前股价对应2022/2023年56.6倍/42.4倍市盈率。考虑到市场情绪波动,维持中性评级和5.60元目标价,对应47.1倍2023年市盈率,较当前股价有11.1％的上行空间。

   风险新产品拓展不及预期;下游客户需求不及预期。