腾远钴业(301219):钴价下行业绩承压,扩产在即未来可期-三季点评

事件:公司于2022年10月25日发布2022年三季度报告。Q1到Q3,公司实现营业收入36.55亿元,yoy+25.10％;实现归母净利润4.22亿元,同比增速为-44.55％,扣非归母净利润为3.92亿元,同比增速为-48.11％。Q3单季度,22Q3实现营收9.67亿元(yoy-12.88％,qoq-12.36％),实现归母净利润-1.25亿元,实现扣非归母净利润-1.47亿元。

   三季度钴价继续下行,公司资产减值损失影响净利润。2022年Q2开始,钴价下跌幅度较大,从MB钴价来看,6月30日为32.25美元/磅,公司存货价值下跌,公司Q2计提资产减值损失1.17亿元;Q3开始,钴价继续下滑,9月30日下降至26.10美元/磅,公司Q3计提资产减值损失1.88亿元,拖累公司营业利润,公司2022年累计计提资产减值损失3.05亿元。

   钴价企稳,2022年Q4公司盈利有望环比改善。目前钴价已经企稳,9月30日至今维持在26美元/磅左右,随着3C电子和三元前驱体为代表的下游需求不断好转,钴价有望企稳。公司存货主要系年初采购的矿石,价格偏高,目前随着生产的有序进行,公司价格偏高的矿石即将消耗完毕,利空出尽。公司预计不会存在进一步的存货跌价准备,公司四季度有望实现业绩反弹。

   扩产在即,公司新增产能预计Q4有所放量。截至2022年9月30日,腾远本部年产2万吨钴、1万吨镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目(二期)中13500金属吨钴盐部分浸出、萃取车间进入设备调试阶段,成品车间进入水试阶段,预计2022年12月前竣工投产。10000金属吨镍浸出、萃取车间正在进行辅助设备、管道、电气等施工安装,预计2022年12月前竣工投产。15000吨电池废料综合回收车间拆解线、破碎线已进入试产阶段。随着公司新增产能Q4开始放量,我们预计2022年公司钴盐自产量提升至8800吨,产量提升叠加价格改善,公司业绩大概率环比改善。

   投资建议

   我们对公司的量价改善保持乐观:公司募投13500钴盐项目增产进展顺利,2022年Q4开始产能爬坡,2022年末达产,我们预计Q4项目出货1700吨。1)销量方面,预计公司钴盐销量在2022-2024年分别实现8800吨、16000吨、20000吨;电积铜销量在2022-2024年分别实现29400吨、44550吨、59400吨。2)公司高价矿石逐步消耗,资产减值损失预计见顶,利空逐步出尽;3)近期消费电子和前驱体需求边际有所改善,钴价已经维稳,我们预计公司2022-2024年分别实现净利润7.04/13.81/17.92亿元,同比增速分别为-38.8％/96.2％/29.8％,对应PE分别为25.9X/13.2X/10.2X,维持"买入"评级。

   风险提示

   铜钴价格不及预期风险,产能扩张不及预期风险,美联储加息超预期风险。