昇兴股份(002752):盈利拐点显现,看好业绩持续释放-点评报告

公司发布2022年三季报:22年前三季度实现收入52.28亿元(+34.3％),归母净利润2.05亿元(+56.3％),扣非净利润1.66亿元(+48.8％);其中22Q3实现收入21.47亿元(+38.1％),归母净利润0.98亿元(+52.5％),扣非后净利润0.77亿元(+68.9％),盈利拐点显现

   海外工厂需求旺盛,收购太平洋制罐贡献增量Q3收入同比+38％,环比+31％,增长提速,主要系:1)三片罐:公司积极调整产能,配合泰国红牛旺盛需求,上半年受广深疫情影响出货受损,Q3起出货提速,预计全年出货13-14亿罐。2)两片罐:公司Q3完成了对肇庆太平洋(21年收入2.8亿,利润717万)收购,并表贡献增量。此外,海外市场需求旺盛,柬埔寨工厂订单饱满,8月二线投产后增加6-7亿产能,产能爬坡迅速,推动海外收入增长。3)铝瓶:上半年铝瓶最大消费场景线下受疫情影响,随着线下消费场景逐步修复,Q3出货环比改善。

   盈利拐点显现,业绩有望持续释放Q3毛利率10.52％,环比+1.75pct,盈利能力明显修复,主要系:1)成本:铝、马口铁等原材料自年初以来持续下行,其中铝价回落21.24％,马口铁回落18.13％,公司原材料库存周期较短,可充分反馈原材料价格变化;2)价格:Q2两片罐再次提价3-4分,Q3充分受益,三片罐亦有提价。3)效率提升:三片罐,红牛放量驱动产能利用率从约35％提升至45％,规模效应显现;两片罐,高毛利海外业务需求旺盛,占比提升与公司收购青岛太平洋制罐持续技改提升效率

   费用管控良好,业绩有望持续释放期间费用率:规模效应显现,22Q3单季度期间费用率为5.25％(-0.88pct),期间费用率小幅下降;其中销售/管理＆研发/财务费用率分别-0.08/-0.73/-0.06pct至0.32％/3.51％/1.42％。毛利率改善,费用管控良好,净利率改善,22Q3单季度归母净利率为4.23％,同比+0.66pct,环比+0.54pct;22Q1-3归母净利率同比+0.39pct至3.94％。现金流:22Q3单季度经营性现金流净额-1.36百万,较去年同期-4.47百万,主要系季节因素;筹资性现金流净额实现2.62亿,较去年同期+2.15亿。截至22Q3,存货为11.10亿,较年初+1.72亿;应收账款为17.93亿,较年初+6.76亿;应付账款及票据为21.33亿,较年初+3.56亿。

   盈利预测与估值展望Q4盈利拐点已现,原材料下行、规模效应显现、高毛利柬埔寨工厂贡献占比提高将驱动盈利能力进一步改善;23年二片罐云南项目投产＆太平洋技改产能提升,三片罐持续优化产能调配,看好23年业绩增长。此外电池壳项目稳健推进,23年有望实现量产。综合预计22-24年实现营收69.0/76.5/85.4,分别增长34％/11％/12％,实现净利润2.86/3.88/4.68亿元,分别增长68％/36％/21％,对应PE18.0/13.3/11.0X,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动,疫情反复,行业竞争加剧