粤高速A(000429):Q3净利低于预期,出行需求受扰动-季报点评

Q3净利低于预期,出行需求不佳7-9月,公司实现收入12.3亿元,同比降低17％;归母净利4.18亿元,同比降低23％,低于我们预期(4.79亿元;详见10/13《三季报前瞻:挖掘景气向上子板块》)。Q3净利下滑,主因:1)疫情扰动背景下,居民出行意愿下降;2)广佛高速到期,项目收入减少。国常会要求Q4全国货车通行费下调10％,同时考虑出行需求不振的情况可能延续,我们下调2022/23/24年归母净利预测4.9/9.8/2.3％至14.3/15.5/17.5亿元。我们的目标价8.90(前值8.90元)是取DCF和PE测算的均值;DCF基于WACC=7.72％(前值:7.61％);PE基于10.6x2022EPE(前值9.6x),在行业中枢8.5x2022PE上给予25％溢价,以反映公司高分红率优势。维持"买入"。

   Q3通行费收入受到疫情扰动,广佛到期的影响仍在公司Q3收入环比Q2大幅提升24％,但同比下降17％,仍受疫情多点散发与广佛高速到期的影响。公司核心路产位于经济繁荣的粤港澳大湾区,客车流量占比较高。在疫情扰动背景下,居民出行意愿下降,拖累了车流量表现。广佛高速自2022/3/3起停止收费,广佛到期对Q3收入的拖累约为8-9％。公司Q3毛利润同比降低18％,经营活动现金流同比降低12％,与收入下降的原因相同。公司Q3财务费用同比降低11％,主因借款金额与利率双降。公司Q3投资收益同比降低26％,主因参股公路车流量受到疫情扰动。综上,公司Q3归母净利同比降低23％。

   广珠东拟实施改扩建,项目收益率适中公司拟对广澳高速南沙至珠海段(广珠东项目)实施改扩建(10/22公告)。

   项目全长50.4公里,是联通广州、中山、珠海、澳门特区的重要交通走廊,交通量已日渐饱和。项目总投资154亿元,公司承担资本金出资34亿元,公司测算资本金IRR为5.75％,收益率适中。广珠东在1H22贡献了公司22％的收入和19％的净利润。参考广佛与佛开改扩建案例,在改扩建期间,由于通行能力下降,项目车流量可能会受到小幅拖累,财务费用或上升。在项目完工后,收费期有望延长;由于车道数量增加,交通量或大幅回升;收费标准有望调整。据公司9/22公告,广惠高速改扩建前期工作也在推进中。

   基于高股息率维持"买入"评级我们预计公司2022/23/24年股息率为6.6/7.2/8.1％(假设分红率维持70％)。受疫情扰动,公司实际车流量低于潜在水平。未来疫情消退,车流量有望回升。长期看,广佛-佛开-开阳-阳茂粤西大通道已完成改扩建,前期分流至云湛高速的车辆持续回流该通道,广佛免费也对佛开产生诱增效应。

   风险提示:出行意愿不佳,珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期