国光电器(002045):主业增长靓丽,汽车、VR声学高潜力-三季点评

3Q22业绩符合我们预期公司公布3Q22业绩:1-3Q22公司收入46.02亿元,同比+38.26％;归母净利润1.7亿元,同比+42.17％;扣非归母净利润1.5亿元,同比+58.29％。对应3Q22,公司实现收入19.81亿元,同比+73.43％;归母净利润1.08亿元,同比+784.53％;扣非归母净利润1.02亿元,同比+1337.61％。公司业绩符合此前业绩预告,亦符合我们预期。

   发展趋势海外表现稳健:1)公司持续开发海外客户,积极获取新机种新订单,主业保持快速增长,3Q22公司应收账款及票据、合同负债则分别同比+84％、+106％。2)原材料缺货及海运紧张同比缓解,公司交付能力提升亦有助于收入增长。3Q22公司存货同比、环比分别-17％、-21％,库存消化情况良好。3)2022年亚马逊PrimeDay改于7月举办,时间错位亦对3Q22收入提升有所影响。

   汽车定点落地,VR稳步发展:1)汽车方面,公司公告已获得国内某头部新能源汽车厂商的定点,为其某款车型供应整车整套多款扬声器及音箱。公司预计生命周期内供应850万-1000万只扬声器及音箱。我们根据定点项目周期推算,公司汽车声学业务利润有望在2023年下半年体现。2)VR方面,1-3Q22公司VR/AR业务销售收入1.62亿元,占营业收入的3.51％。公司能力覆盖声学模组、整机生产,并积极拓展高端客户,实现产品份额提升。

   财务分析:1)3Q22美元兑人民币汇率上升6.18％,对公司汇兑收益产生积极影响。1H22公司汇兑收益0.3亿元。3Q22汇率变动对现金及现金等价物的影响同比+757％。2)3Q22公司毛利率、归母净利率分别+1.8ppt、4.4ppt至12.0％、5.4％,主要受益于原材料价格及用工成本下降。3)3Q22公司毛销差同比+1.9ppt至11.3％;3Q22公司经营性现金流净流入0.98亿元,同比扭亏。公司积极采取措施降本增效,改善经营管理。

   盈利预测与估值我们维持2022、2023年盈利预测。维持跑赢行业评级。当前股价对应2022年/2023年28倍/23倍P/E。维持目标价19.11元,分别对应2022年/2023年42/35倍P/E,距离当前股价有50％的上涨空间。

   风险新业务发展不及预期风险,海外需求波动风险,汇率波动风险。