曲美家居(603818):海外Ekornes增长稳健,国内业务仍承压-季报点评

公司发布2022年三季度报告:2022Q1-3实现收入37.50亿元(同比+0.2％),归母净利润1.60亿元(同比-11.6％),扣非归母净利润1.24亿元(同比-24.0％);

   单Q3实现收入12.14亿元(同比-1.3％),归母净利润0.35亿元(同比-34.4％),扣非归母净利润0.36亿元(同比-21.7％)。公司海外市场发展稳健,国内经营仍承压,原材料价格高企、汇率波动等拖累盈利水平。

   海外Ekornes:品类扩张期,增长稳健。2022Q3Ekornes收入11.32亿挪威克朗(同比+8.8％),EBIT率为5.4％(同比-7.2pct),在俄乌战争、美元加息背景下收入增长保持稳健。分品类来看,2022Q3Stressless/IMG/Svane分别实现收入8.51/2.18/0.63亿挪威克朗(分别同比+9.1％/+18.2％/-16.8％),EBIT率分别为5.64％/6.18％/0.17％(分别同比-9.1pct/+0.9pct/-8.5pct)。公司非舒适椅品类(电动椅、沙发、餐椅、餐桌等)渠道渗透率持续提升,床垫产品逐渐从欧洲向全球扩张,带动海外业务稳健增长。此外,公司积极提价应对原材料价格上涨,伴随北美市场库存去化见底、欧洲地区配套品类稳步拓展,预计Q4经营稳健。

   国内曲美:品牌焕新推进,业绩边际修复。Q3国内疫情影响减弱,公司经营仍承压,此外品牌焕新计划持续投入拖累利润表现。渠道方面,经销商开店加速,致力于单客户贡献值及盈利水平提升;创新渠道加快拓展,大宗订单交付、家装供应链建设推进贡献业绩增量。此外,公司积极优化产品结构,精准提价对冲成本上涨,SKU持续精简优化,预计Q4国内曲美收入、利润环比修复。

   盈利短暂承压,费用表现优化。2022Q3公司毛利率为34.3％(同比-9.0pct),归母净利率为2.9％(同比-1.4pct),毛利率下降主要系运费及服务费口径调整,且原材料价格高位。从费用表现来看,单Q3期间费用率29.3％(同比-7.2pct),其中销售费用率为17.9％(同比-5.9pct),管理费用率为7.7％(同比+1.0pct),财务费用率为1.60％(同比-2.4pct),研发费用率为2.0％(同比+0.1pct),汇兑收益增加导致财务费用下滑,预计债务置换落地驱动财务费用率进一步优化。

   现金流回暖,营运效率稳定。2022Q3公司经营性现金流净额为1.00亿元(同比+0.5亿元),现金流小幅回暖。公司营运效率保持稳健,截至Q3末公司应收账款周转天数37天(同比+7天),应付账款周转天数41天(同比-5天),存货周转天数125天(同比+6天)。

   盈利预测与估值:海外Ekornes品牌稀缺＆产品力强劲,国内业务有望持续回暖,债务置换推进,预计报表大幅优化,我们预计2022-24年归母净利润分别为2.1/3.6/5.2亿元,对应PE为17.5X/10.3X/7.1X,维持"买入"评级。

   风险提示:疫情反复、地产复苏低于预期