国元证券(000728):投行势头良好,自营拖累业绩-三季报业绩点评

事件:国元证券发布2022年三季度报告。公司实现营业收入38.64亿元,同比+4.20％;实现归母净利润11.60亿元,同比-12.55％;期末净资产收益率为3.56％,同比下降0.66pct。

   事件点评

   自营拖累公司三季度业绩环比下滑。2022年前三季度,公司实现营业收入38.64亿元,同比+4.20％;实现归母净利润11.60亿元,同比-12.55％。其中,Q3单季度公司营业收入为14.18亿元,较Q2环比-23.85％;Q3净利润为4.12亿元,较Q2环比-52.61％。受市场低迷影响,公司前三季度投资收益为-3.6亿元,同比-151％,相较二季度由正转负,成为拖累公司业绩的主要因素。投行业务发展势头良好,收入同比高增。截至2022Q3,公司实现投行业务净收入6.32亿元,同比+82.23％,其中Q3单季度投行收入为3.69亿元,较Q2环比+184.74％。2022年前三季度,公司共完成IPO业务5单、再融资业务6单、并购重组业务2单、新三板项目20单,合计募集资金96.41亿元,同比+21.8％;共完成债券项目31个,合计募集资金169.28亿元,同比增长99.6％。我们认为,公司投行业务具有赛道、区位、协同三大差异化竞争优势,将持续受益于近年来安徽省经济的高质量发展,业务空间广阔。

   经纪业务环比改善,信用业务稳步增长。受权益市场低迷影响,公司前三季度实现经纪业务收入7.62亿元,同比-12.02％,Q3单季度实现收入2.64亿元,较Q2环比提升5.91％,在三季度市场成交量下行的大背景下,经纪业务收入仍有所边际改善。前三季度,公司实现利息净收入15.04亿元,同比+13.87％。其中,Q3单季度实现利息净收入5.26亿元,较去年同期+13.93％。资管业务收入同比小幅收缩,仍处于转型起步阶段。前三季度,公司实现资管业务收入0.70亿元,同比-4.33％。公司于2022年上半年完成资管业务公募化改造,并持续增强主动管理能力,未来资管规模仍有较大提升空间。

   投资建议

   在2022年权益市场波动的大背景下,公司自营业务表现承压,对公司业绩造成一定影响。但公司在投行业务上具备差异化竞争优势,未来有望持续受益于"长三角一体化"及"中部崛起"战略,业务机会广阔。受权益市场波动影响,我们下调公司2022-2024年总营业收入分别为62.59亿元/69.38亿元/74.93亿元,同比增长2.4％/10.9％/8％;下调归母净利润分别为18.1亿元/20.46亿元/22.88亿元,同比-5.22％/+13.05％/+11.86％。以2022年10月27日收盘价为基准,预计对应的2022PE为18.37倍,维持"推荐"评级。

   风险提示

   股基交易活跃度下降,投行业务开展不及预期,疫情反复,经济下滑超预期。