雅创电子(301099):汽车电子高景气,汇率波动造成毛利率低预期

1-3Q22业绩略低于我们预期公司公布三季报业绩:前三季度收入16.27亿元,同比+65.9％;归母净利润1.19亿元,同比+116.9％。3Q22收入6.50亿元,同/环比+84.5％/+25.8％;归母净利润0.42亿元,同/环比+90.0％/-6.6％。业绩略低于预期,主要系人民币兑美元贬值,毛利率短期承压。

   收入环比高增,主要系分销业务和自研IC高景气:Q3单季度收入同/环比增长84.5％/25.8％,收入同比高增,主要系自研IC持续放量销售;环比继续增长,主要系汽车电子高景气,公司分销业务和自研IC业务汽车收入占比分别为70％和100％。

   毛利率环比下滑,主要系汇率波动:Q3单季度毛利率19.4％,同/环比+0.3ppt/-2.4ppt。毛利率同比微增,主要系自研IC收入占比持续提升,其毛利率水平高于分销业务;环比显著下滑,主因分销业务为国外采购、国内销售,采购成本的50％以美元结算,Q2以来人民币兑美元贬值推高采购成本,导致毛利率边际下滑。考虑到产品从采购到形成销售的时间差,高成本压力主要反映在Q3。

   发展趋势汽车电子分销龙头地位稳固,自研IC产品持续推出。汽车电子分销业务中优质客户资源为核心竞争力,根据公司公告,雅创电子客户涵盖现代摩比斯、法雷奥、延锋伟世通、德昌电机等,根据AutomotiveNews,2021年客户在全球汽车Tier1排名分别为第6/第11/第16/第69。自研IC方面,根据公司公告,暖通空调驱动IC、LDO及LED驱动IC产品,已实现向车企的加速供货。

   公司2022年10月12日发布公告,拟发行可转债4亿元,分别用于汽车模拟芯片研发1.4亿元、汽车电子总部基地建设2.6亿元,我们认为募集项目有助于公司在汽车电子领域的持续发力。

   盈利预测与估值我们维持22年收入预测23.35亿元不变,考虑到汇率波动对毛利率的负面影响,下调22年归母净利润9.8％至1.7亿元;维持23年盈利预测不变。

   当前股价对应22/23年P/E分别为31/18倍。考虑到汽车智能化和电动化的中长期升级趋势、以及公司高汽车收入占比和业绩低基数,我们对23年业绩增长的确定性和高增速维持乐观,我们维持跑赢行业评级和目标价101.32元,对应22/23年P/E48/27倍,较当前有53.9％上行空间。

   风险汽车消费需求不及预期;自研IC新产品导入和新客户开发不及预期;商誉减值风险;供应商波动风险。